4Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 3,36 TL
Hedef Fiyat: 4,54 TL
Getiri Potansiyeli: %35
Ertelenmiş vergi geliri etkisiyle, net kar beklentilerin üzerinde. Trakya Cam 4Ç19’da, ortalama piyasa beklentisi olan 155 mn TL ve bizim beklentimiz olan 143 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %43,4 artışla 259,1 milyon TL net kar açıkladı (4Ç18’de 180,7 mn TL). Operasyonel kar beklentimiz ile uyumlu gerçekleşirken, 73,7 Mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri nedeniyle net kar beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Geçen yıl son çeyrekte 52,8 mn TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gelirinin bu çeyrekte 135,3 mn TL’ye gerilemesi net karı destekledi. Hem beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar hem de Şişecam’ın faaliyetlerini tek bir çatı altında toplama kararını açıklamasının etkisiyle, hisse performansının pozitif olacağını düşünüyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. 4Ç19’da ciro hem piyasa ortalama beklentisi olan 1.721 mn TL ve bizim beklentimiz olan 1.742 mn TL uyumlu yıllık bazda %5,6 artışla 1.754 mn TL seviyesine gerçekleşti. Satış hacminde yıllık %4 artış gözlenirken, gelirlere fiyatlandırma ve ürün karmasının etkisi olmazken, kur etkisinin de 2’lik katkısı oldu. Bulgaristan ve Güney İtalya’daki soğuk onarımlar sırasıyla Temmuz ve Ekim aylarında tamamlandı. Düzcam üretimi son çeyrekte 636 bin ton olarak gerçekleşti ve soğuk tamirin sona ermesinden sonra %2 arttı. 4Ç19’da toplam otomotiv camı üretim hacmi yıllık bazda %3 arttı. Toplam satış hacmi ise son çeyrekte yıllık bazda %4 arttı. 4Ç19’da yurt içi satış hacminin payı, 4Ç18’deki %51,4 seviyesinden %50,8 seviyesine geriledi.
Operasyonel marjlar beklentile ile uyumlu. Maliyetler yıllık bazda %15 artarken, brüt kar marjı yıllık bazda 5,9 puan daralarak %27,2 seviyesine geriledi. Faaliyet giderleri yıllık bazda %6,6 artarken, faaliyet giderlerinin net satışlara oranı yıllık 0,2 puan artarak %19 seviyesine yükseldi (4Ç18’de %18,9). 4Ç19’da FAVÖK yıllık bazda %22,6 azalışla 265,7 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, piyasa ortalama beklentisi olan 264 mn TL ve bizim beklentimiz olan 271 mn TL’ye yakın 265,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 5,5 puan, çeyreklik bazda ise 2,0 puan gerileyerek %15,1 seviyesine geriledi (4Ç18’de %20,7).
TRKCM için 4,54 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı koruyoruz. Son çeyrek finansallarının ardından TRKCM için 4,54 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.