Bilanço Analizi – 1Ç26
Öneri: AL
Fiyat: 22,50 TL
Hedef Fiyat: 34,60 TL
Getiri Potansiyeli: %54
Teknosa’nın 1Ç26 finansal sonuçlarını, ciroda beklentimizin üzerinde bir performansın yakalandığı, operasyonel karlılığın brüt marj baskısıyla tahminimizin altında kaldığı, net zararın ise parasal pozisyon kazancının desteğiyle beklentimizden daha iyi gerçekleştiği bir çeyrek olarak görüyor ve genel çerçevede nötr olarak değerlendiriyoruz. Şirket 1Ç26’da 22,2 milyar TL ciro, 598 milyon TL FAVÖK ve 477 milyon TL zarar açıkladı. Ciro 21,6 milyar TL’lik beklentimizin üzerinde gelirken FAVÖK 752 milyon TL’lik tahminimizin altında kaldı. Sapmanın temel nedeni brüt kar marjındaki gerileme oldu. Buna karşılık net parasal pozisyon kazancı, finansman giderlerindeki artışı dengeleyerek zararı beklentimizden daha iyi bir seviyeye çekti. Teknosa için 12 aylık hedef fiyatımızı 39,00 TL’den 34,60 TL’ye revize ediyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Operasyonel tarafta büyümenin motoru e-ticaret ve techonline… Ciro yıllık %3 büyümeyle 22,2 milyar TL’ye ulaşırken, mağaza açılış ve kapanış etkisinden arındırılmış (like-for-like) ciro %9,6 büyüdü. E-ticaret satışları yıllık %24 artarak toplam ciro içindeki payını %10’a taşıdı. GfK panel verilerine göre 2026’nın ilk iki ayında genel pazar reel %1, techonline pazarı reel %11 büyürken Teknosa her iki segmentin de üzerinde performans gösterdi. Brüt kar yıllık %6 gerileyerek 2,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti; brüt kar marjı 1,2 puan düşüşle %11,5’e indi. Marjdaki baskının arkasında mevsimsellik, artan rekabet ve ürün miksindeki değişim yatıyor. Diğer yandan faaliyet giderleri / satışlar oranı 1,2 puan iyileşerek %11,6’ya geriledi. FAVÖK 598 milyon TL olarak gerçekleşirken, marj yıllık 0,2 puan iyileşmeyle %2,7 oldu (1Ç25: 539 milyon TL).
Zarar tarafında parasal kazanç dengeleyici rol oynadı… Sezonsal işletme sermayesi ihtiyacının borçlanmayı artırmasıyla net finansman giderleri / satışlar oranı %5,2’den %6,0’a yükseldi. Buna karşılık 1.734 milyon TL’lik net parasal pozisyon kazancı (1Ç25: 1.555 milyon TL) finansman tarafındaki baskıyı dengeleyerek zararı 477 milyon TL’de tuttu (1Ç25: 542 milyon TL).
Bilançoda sezonsal nakit baskısı görüldü… Nakit ve nakit benzerleri 2025 yıl sonundaki 2,7 milyar TL’den 615 milyon TL’ye geriledi. Kısa vadeli finansal borçlar 5,7 milyar TL’den 6,3 milyar TL’ye yükseldi. Stoklar 13,8 milyar TL’den 14,2 milyar TL’ye artış kaydetti.
Karlılığın yıl içinde toparlanmasını bekliyoruz… Yönetim 2026 yılı için henüz bir beklenti paylaşmadı. Yılın ikinci yarısından itibaren verimlilik hamlelerinin karlılığa yansımasını ve faizlerdeki normalleşmenin işletme sermayesi maliyetlerini hafifletmesini bekliyoruz. Modelimizde 2026 için 106,3 milyar TL ciro, 5,0 milyar TL FAVÖK (%4,7 marj) ve 1.459 milyon TL zarar öngörüyoruz. Şirket bugün TSİ 15.00’da telekonferans düzenleyecek.
Kaynak: Tacirler Yatırım