Marjlarda aşağı yönlü risk
Son Fiyat: 132,70 TL
Hedef Fiyat: 190,00 TL
Tavsiye: AL
Potansiyel: %49,96
Garanti Bankası, 2026 1.çeyrekte 33,3 milyar TL net kar ile piyasa beklentilerinin üzerinde sonuç paylaştı. (Piyasa Beklentisi:29 milyar TL/Pusula Yatırım:31 milyar TL)
Kar tahminlerinde vurgularımızı yapmıştık, gelecek karmaşık. Sektör için jeopolitik gerginliklerden önce ana gerekçenin dezenflasyon eğilimindeki yılbaşından bu yana süregelen yavaşlama doğal olarak bankacılıktaki ivmelendirmeyi açıkça geciktirmeye devam ediyor. 2.çeyreğin bir miktar daha zorlu geçeceğini teyit eden ortam takip ediyoruz.
Kredilerde büyüme TL tarafta sektör üzeri seyretti. Banka, yıla başlarken %30-35 TL, orta tek haneli YP kredi büyümesi hedefleyerek başladı. İlk çeyrekte ise çeyreklik bazda TL %8 ile sektör üzeri, YP ise yatay sektör altı büyüme gerçekleştirirken yıllık karşılığı YP tarafta dolar bazında %12, TL tarafta ise %45 büyüme takip edildi. Genel çerçeve bakımından hedefleri karşılayıcı bir büyüme olduğunu takip ediyoruz.
Net faiz gelirleri büyümeye devam ederken marj tarafında aşağı yönlü riskler oluştu. Banka, yıla başlarken 75 baz puan yıllık genişleme ile başlamıştı. Canlı kalan ve 1.çeyrek itibariyle yıllık %1556 artışla 11,1 milyar TL’ye ulaşan swap maliyetleri kaynaklı ilk çeyrekte net faiz marjı genişlemesi 46 baz puan olurken yıllık bazda ise 144 baz puan olarak gerçekleşti. Bu çerçeve ile ilk çeyrekte yıllık %67 büyümeyle net faiz gelirleri 50 milyar TL’ye ulaştı. Makro varsayımlardaki revizyon kaynaklı Banka genişlemede aşağı yönlü risklerin var olduğu vurgusunu yaptı. Bizim modellememiz 2026 yılında 40 baz puan gibi sınırlı bir gerçekleşme olduğundan dolayı ilave bir revizyon bizim tarafta gerekmediğini değerlendiriyoruz.
Net ücret ve komisyon çeyreklik artan ender bankalardan. Banka, 2,4 milyon kişi daha müşteri tabanını genişletirken sektöre paralel şekilde bankasürans ve varlık yönetim tarafındaki güçlü seyir net ücret ve komisyonların beklenti üzerinde büyümesine neden oldu. Hatırlatmak gerekirse, banka yıla girerken %30-35 büyüme bekliyordu. İlk çeyrekte büyüme çeyreklik %3 yıllık %40 ile 41,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Önümüzdeki çerçeve bu kısım için yukarı yönlü risk doğurabilir. Ama normalize olma çerçevesi hakimiyeti beklentiye paralleşme model kurgusunu devam ettiriyor.
Operasyonel giderler beklentiye paralel ilerliyor. Banka, yıla başlarken %45-50 operasyonel gider büyümesi beklentisini ortaya koymuştu. Giderler özellikle ilk çeyrekte süregelen maaş güncellemeleri ve diğer giderlerdeki canlı seyir kaynaklı beklentilerin bir miktar üzerinde %58 artış kaydederek 48,6 milyar TL’ye ulaştı. Bankanın bu karmaşık çerçeveye rağmen giderlerini kontrol altında tuttuğunu değerlendirmekle birlikte önümüzdeki çeyreklerde normalize olmasını bekleyebiliriz.
İhtiyatlı aktif kalitesi yönetme becerisi sürüyor. Banka, ilk çeyrekte sektöre paralel şekilde kredi kartı ve bireysel kaynaklı 16,5 milyar TL net takipteki alacak girişi gerçekleştirdi. NPL rasyosu bu doğrultuda 98 baz puan artışla %3,56 seviyesine yükselerek sektöre paralel seyretti. Banka ihtiyatlı yönetişim becerisi ile karşılıklarını yıllık %109 artışla 13,66 milyar TL’ye yükseltti. Net kredi risk maliyeti %2-2,5 olur beklentisinin aralığında kümülatif 235 baz puana yükselmiş oldu. Aktif karlılık ise bu çerçevede yıllık 31 baz puan gerileyerek %2,85 olurken özel bankacılık arasında sektörün en iyilerinden birisi olarak karşımızda kalmayı sürdürdüğünü ve önümüzdeki çeyreklerde de sürdüreceğini değerlendiriyoruz.
Özsermaye karlılığında aşağı yönlü risk oluştu. Banka, yıla başlarken orta tek haneli reel özsermaye karlılğı beklentisi ile başlamış ve varsayımlarında %25 TÜFE kullanmıştı. 350 baz puan TÜFE yukarı yönlü revizyonunun yanı sıra marj baskısı kaynaklı aşağı yönlü risk oluşmasının yanı sıra yıllık 30 baz puan gerilemeyle %30,2 ile reel negatif özsermaye karlılığı sürdü. Önümüzdeki çerçevede özel bankacılığa paralel şekilde TÜFE altı oluşan bir özsermaye karlılığı bekliyoruz.
GARAN nezdinde finansalları beklenti üzeri görülse de piyasanın bir miktar pesimist yaklaşması, webinarda beklentilerin kötüleştirilme risklerinin üzerinde değinilmesi ve güncel çerçeveyi de dikkate alarak finansalları kısa vadede sınırlı olumlu buluyoruz. GARAN nezdinde bankaya kıyasla daha ihtiyatlı modelleme yapmamız nedeniyle 199 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini sürdürüyoruz.
Kaynak: Pusula Yatırım