ANACM 2019/06 Bilanço Analizi
Anadolu Cam (ANACM) 2Ç19 döneminde beklentilerin üzerinde 155.2 mn TL net kar açıkladı. Ancak Net kar geçen yıl aynı döneme göre %6 geriledi. Beklentiler 121.3 mn TL seviyesindeydi. Satış gelirleri yine beklentilerin bir miktar üzerinde 1.112 mn TL olurken, FAVÖK rakamı ise beklentilerin üzerinde 265 mn TL oldu. Bu sonuçla birlikte şirket 2019 yılının ilk yarısını %12 artışla 256.8 mn TL net kar ile kapadı.
2Ç19 döneminde net kardaki yıllık %6 gerilemede yatırım faaliyetlerinden ve finansman gelirlerinden daha az gelir elde edilmesi etkili oldu. Operasyonel anlamda ise şirket performansını koruyor. Geçen yıl daha fazla diğer faaliyet geliri yazmasında kur etkisinin büyük etkisi var.
Satışlar Euro bazında %6 büyüdü
Satış gelirleri 2Ç19 döneminde %33 artışla 1.112 mn TL olurken, euro bazında ise %6 büyüme görüldü. TL bazında %33 artışta en büyük pay pozitif fiyatlama ve ürün miksinin iyi ayarlanmış olması %21 etki yaparken, kur farkının etkisi %18 oldu. Satış hacminin azalmasının ise %8 düşürücü etkisi oldu.
Kar marjları geçen yıla göre 1-3 puan arasında artarken, 1Ç19 dönemine göre önemli oynamalar görülmüyor. FAVÖK marjı %23.8 olurken (2Ç18: %22.5), 1Ç19 da %25 seviyesindeydi.
Bu sonuçlarla birlikte ANACM yılın ilk yarısında satış gelirlerinde %37 artış ile 1.887 milyon TL seviyesinde, FAVÖK rakamında %42 büyüme ile 460.4 milyon TL ve net kar rakamında ise %12 artışla 256.8 milyon TL seviyesinde tamamladı.
Satışların %54’ü Türkiye’den
Şirket satışlarının %54’ü yurtiçi satışlardan geldi. Aynı şekilde faaliyet karının da %58’i Türkiye pazarından elde edildi. Cam Ambalaj üretimi 2Ç19’da %4 artışla 508 bin ton oldu. Kapasite kullanım oranı ise Türkiye’de %94, Rusya fabrikasında %99 oldu. Toplam satış hacmi ise %6 geriledi.
Net Borç Pozisyonunda Artış
ANACM net borç pozisyonu önceki çeyreğe göre 500 mn TL’ye yakın artışla 2.707 milyon TL seviyesine yükseldi. Net Borç / FAVÖK rasyosu ise 3x seviyesinde bulunuyor. Bu oran 2018 yılı sonunda 2.5x seviyesindeydi. Borçlulukta artış var ancak şimdilik ciddi seviyede değil. Cari oran 0.95x ve likidite oranı 0.77x ile sınır seviyelerde bulunuyor. Bu oranların daha yüksek olmasını isterdik. Çünkü net işletme sermayesi için önemli.
Buna ek olarak Şirket’in net işletme sermayesinde önceki çeyreğe göre azalma görülüyor. Borçluluğun artması bunda etkili olmuş. Nakit dönüş süresini 6 aylık dönem için 109 gün olarak hesaplıyoruz. Bu rakam 2018 sonunda 97 gündü. Çok önemli değişim yok ancak takip etmekte fayda var.
Şirket’in 26.4 mn $ döviz açığı ve 12 mn € döviz fazlası bulunuyor. Şirket fazlasıyla hedge pozisyonu kullanıyor.
Değerlendirme
Genel olarak açıklanan bilanço stabil olarak ifade edilebilir. Sonuçlar kötü değil ancak hisse fiyatını heyecanlandıracak sonuçlar olduğu da söylenemez. Mersin Fırınının Haziran ayında devreye alınmış olması 3Ç sonuçlarını çok sınırlı etkileyebilir. Ancak bu çeyrekten itibaren TL bazlı sonuçlarda kur etkisi giderek azalacak buna da dikkat etmek gerekir.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Anadolu Cam (ANACM) için 2019 yılında satış gelirlerinin %19 artışla 3.837 milyon TL, FAVÖK rakamının %23 büyüme ile 928.4 milyon TL ve net kar rakamının ise %15 artışla 520 milyon TL seviyesinde olmasını bekliyoruz.
ANACM için son beş çeyrek fd/favök çarpanını 5.65x ve fd/satış çarpanının 1.33x hesaplıyoruz. Şirket için en son Ağustos 2018 tarihindeki değerlememizde 3.91TL hedef değer hesaplamıştık. Bu fiyatın temettü ödemesinden sonraki düzeltilmiş hali 3.79TL seviyesini işaret ediyor. Ancak geçen bir yılda kar marjları beklentilerimizin altında kaldı ve borçluluk yükseldi.
Buna göre ANACM için 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 3.79TL’den 3.21TL seviyesine indiriyoruz. Hisse’nin mevcut 2.88TL borsa fiyatına göre %11.4 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Bu rakama göre ANACM’ın cazip bir iskontoya sahip olduğunu olduğunu söylemek güç. Kar marjlarında iyileşmeler ve Euro bazında satış performansının güçlenmesi hedef fiyatı artıracak etkenler. 9 aylık bilanço açıklandığında yeniden değerlendirme yapılacaktır.