%31 maddi özkaynak karlılığı ile beklentilerin üzerinde sonuçlar
Endeks Üstü Getiri
Hisse Fiyatı: 37,06 TL
12 Aylık Hedef Fiyat: 51,78 TL
12 Aylık Getiri Potansiyeli: %40
Yapı Kredi Bankası, 1Ç26’da 17.668mn TL konsensüs ve 17.361mn TL Tera tahminlerinin üzerinde, 20.295mn TL konsolide olmayan net kâr bildirdi. YKB’nin net kârı 1Ç26’da çeyreklik bazda %119 ve yıllık bazda %78 artarak %31 maddi özkaynak karlılığına tekabül etti. Beklentilerin altında kalan faaliyet giderleri ve risk maliyetinin yanı sıra tahminlerin üzerindeki ticari kârlar, net kârın beklentileri aşmasında ana etkenler oldu. Özetle, 1Ç26’da sağlam hacim büyümesi, TÜFEX tahvillerindeki aşağı yönlü yeniden fiyatlamaya rağmen güçlü marj genişlemesi, komisyonlarda istikrarlı yıllık artış, oldukça kontrol altındaki gider büyümesi ve bütçeyle uyumlu risk maliyeti gözlemlendi.
Detaylara baktığımızda, bankanın aylık büyüme sınırları ile uyumlu kalmasıyla TL kredi hacmi 1Ç26’da çeyreklik %6 büyüme kaydetti; buna döviz kredilerindeki çeyreklik %2’lik artış eşlik etti. Mevduatlar kurdan arındırılmış bazda çeyreklik %2 büyürken, hem TL hem de döviz mevduatlarda benzer artışlar görüldü; vadesiz mevduatlar ise daha güçlü bir artış sergiledi. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, TÜFEX tahvillerindeki hafif aşağı yönlü yeniden fiyatlamanın TL fonlama maliyetlerindeki düşüşle fazlasıyla telafi edilmesi sayesinde çeyreklik 39 baz puan arttı. Bankanın 1Ç26’da TÜFEX değerlemesinde %27 enflasyon varsayımı kullandığını not etmek gerekir. Ayrıca, ticari kârlar hem yüksek müşteri işlem hacmi hem de sabit getirili TL menkul kıymetlerdeki kâr realizasyonları sayesinde çeyreklik bazda güçlü bir artış gösterdi. Kurla düzeltilmiş risk maliyeti, toplam kredi karşılık oranının çeyreklik 8 baz puan artarak %4,0 olmasıyla 1Ç26’da hafif bir düşüşle 176bps seviyesine geriledi. Komisyon gelirleri 1Ç26’da çeyreklik %1 düşüşe rağmen yıllık bazda %33 ile tüm kalemlerde istikrarlı büyümesini sürdürdü. Gider büyüme ivmesi, çeyreklik %5 düşüşle yıllık %35 artış seviyesinde oldukça kontrol altında kaldı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları; sezonsal operasyonel risk ayarlaması ve değerleme kayıplarının etkisiyle çeyreklik bazda düşüş gösterdi; konsolide çekirdek sermaye oranı 1Ç26 sonu itibarıyla %9,7 seviyesinde gerçekleşti.
Yapı Kredi’nin büyüme, gelir ve giderler açısından şu ana kadar bütçesiyle oldukça uyumlu olduğunu, %31 maddi özkaynak karlılığının ise 2026 yıl sonu hedefi olan %20’li seviyelerin ortası-üstünün üzerinde kaldığını gözlemliyoruz. Bankanın 2025 yılının ikinci yarısındaki görece marj kayıplarını kademeli olarak geri kazandığını değerlendiriyoruz. 2Ç’de marjlar üzerinde beklenen hafif baskıya rağmen, ikinci yarıda toparlanmanın muhtemelen devam edecek olmasıyla YKB’nin bütçe hedeflerini karşılama yolunda kalacağına inanmaya devam ediyoruz. Yönetimin bugün 16:00’da bir telekonferans gerçekleştireceğini not edelim. Tahminlerimize göre, hisse senedi 0,90x 2026T PD/DD ve 4,0x 2026T F/K ve 0,67x 2027T PD/DD ve 2,9x 2027T F/K ile işlem görüyor. %27 maddi özkaynak karlılığı dikkate alındığında bu çarpanların pahalı olmadığını düşünüyoruz. Hisse başına 51,78 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız %40 artış potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, Türk bankacılık sektöründe en çok tercih ettiğimiz hisse olmaya devam eden Yapı Kredi için Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım