Operasyonel marjlar daraldı
AL
Hedef Fiyat: 159,80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 159,80 TL
Getiri Potansiyeli: %22,9
Ülker 1Ç26’da piyasa medyan beklentisi olan 1.150mn TL ve beklentimiz olan 1.125mn TL’nin üzerinde 1.586mn TL net dönem karı açıkladı (1Ç25: 3.158mn TL net kar). 1Ç26 döneminde azalan satış gelirleri ve artan maliyet baskısının operasyonel marjlar üzerinde yarattığı daralma net kârı baskılayan temel unsurlar olmuştur. Bununla birlikte, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerdeki azalma ve artan vergi gideri de net kâr üzerinde baskı yaratmıştır. Buna karşın, azalan net finansman gideri ve artan parasal pozisyon kazancı net kârı destekleyen başlıca kalemler olarak öne çıkmıştır.
Şirket’in 1Ç26’da net satış gelirleri yıllık bazda %3,9 düşüşle 33.906mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Ç25: 35.285mn TL). Ülker’in net satış gelirleri piyasa medyan beklentisi olan 33.861mn TL ve 33.800mn TL seviyesinde bulunan beklentimize paralel gerçekleşti. Şirket’in 1Ç26 döneminde toplam 33.906mn TL seviyesindeki hasılatının 24.480mn TL’lik kısmı yurt içi operasyonlardan, 9.426mn TL’lik kısmı ise uluslararası operasyonlardan elde edilmiştir. Aynı dönemde toplam 9.452mn TL brüt kârın yaklaşık %67’si yurt içi faaliyetlerden sağlanırken, faaliyet kârı tarafında yurt içi operasyonlar 3.103mn TL, uluslararası operasyonlar ise 1.143mn TL katkı sağlamıştır.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK 1Ç26’da yıllık bazda %28,5 düşüşle 5.130mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerindeki daralmanın yanı sıra artan maliyet baskısı ve zayıflayan operasyonel kârlılık nedeniyle FAVÖK marjında gerileme yaşanmıştır. Açıklanan FAVÖK rakamı beklentimiz olan 4.560mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 4.358mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK tarafında toplam 5.130mn TL’lik performansın 3.750mn TL’lik kısmı yurt içi operasyonlardan, 1.380mn TL’lik kısmı ise uluslararası operasyonlardan gelirken, FAVÖK marjı yurt içinde %15,3, uluslararası operasyonlarda %14,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylece şirketin konsolide FAVÖK marjı 1Ç26’da %15,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Öte yandan, 1Ç26 döneminde toplam yatırım harcamaları 233mn TL seviyesinde gerçekleşirken, bunun 171mn TL’lik kısmı yurt içi operasyonlara yönlendirilmiştir. Ülker’in 1Ç26’da Brüt kâr marjı %27,9 seviyesine ve net kâr marjı ise %4,68 seviyesine geriledi (1Ç25’te sırasıyla %33,4 ve %9,0).
Net borç arttı… Şirketin net borcu 2025/12 sonundaki 37.436mn TL seviyesinden, 41.084mn TL seviyesine yükseldi. Net Borç/FAVÖK çarpanı ise 1Ç26 itibarıyla 2.26x seviyesinde gerçekleşti.
Temettü- 19 Haziran 2026 tarihinde hak kullanımı olmak üzere hisse başına net 4,8729 TL temettü ödeme kararı aldı (Brüt temettü: 5,7328 TL). Şirket payının 11 Mayıs 2026 tarihli kapanış fiyatına göre brüt %4,40 temettü verimliliğine işaret etmektedir.
Sonuç olarak, 1Ç26 döneminde satış gelirlerindeki daralma, artan maliyet baskısı ve operasyonel marjlardaki zayıflama kârlılık üzerinde baskı yaratmıştır. Açıklanan FAVÖK rakamı beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da yıllık bazda gerileyen operasyonel marjlar zayıf operasyonel görünüme işaret etmiştir. Dolayısıyla operasyonel marjlardaki gerilemenin kısa vadede hisse performansı üzerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. 1Ç26 finansal sonuçlarının ardından, 159,80 TL seviyesindeki hedef pay fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Mevcut pay fiyatına göre hedef değerimiz, %22,9 oranında getiri potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım