Operasyonel marjlarda yükseliş
AL
Hedef Fiyat: 110,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 85,00 TL
Getiri Potansiyeli: %24,7
Aksa Enerji (AKSEN), 1Ç26’da piyasa medyan beklentisi olan 742mn TL ve bizim beklentimiz olan 730mn TL’ye karşılık 565mn TL net dönem karı açıkladı (1Ç25: 522mn TL). 1Ç26 döneminde, olağandışı yağış rejiminin etkisiyle zayıflayan spot piyasa fiyatlarının yurt içi operasyonlar üzerinde yarattığı baskıya rağmen, devreye alınan yeni santral yatırımının katkısıyla artan FAVÖK marjı ve net finansman giderinin gelire dönüşmesi net kârı destekleyen başlıca unsurlar olmuştur. Öte yandan, net parasal pozisyon kaybı kârlılığı sınırlayan temel kalemlerden biri olarak öne çıkmıştır.
Aksa Enerji’nin 1Ç26 net satış gelirleri, piyasa medyan beklentisi olan 8.213mn TL’nin üzerinde ve bizim beklentimiz olan 11.200mn TL’nin altında kalarak yıllık bazda %21 düşüşle 9.954mn TL olarak gerçekleşti. Afrika ve Asya hariç elektrik satışları 1Ç26 döneminde %50 azalış göstererek 1.340 GWsa seviyesinde gerçekleşti. 2026 yılının ilk çeyreğinde ortalama spot elektrik fiyatları, olağanüstü yağış koşulları nedeniyle 2.198 TL/MWs seviyesinde gerçekleşmiştir (1Ç25: 2.390 TL/MWs). Öte yandan 1Ç26 döneminde 9.954mn TL net satış gelirlerinin 2.295mn TL’si Asya’dan (Talimercan Santrali’nin tam kapasite etkisi) geldi. Toplam satış gelirlerinin 2.601mn TL’si Afrika’dan gelirken, 5.058mn TL’si ise Türkiye’den geldi. Satış gelirlerindeki azalışa rağmen başarılı gider yönetimi sayesinde brüt kar marjı %23,7 seviyesinden %27,5 seviyesine yükseldi.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 1Ç26’da piyasa medyan beklentisi olan 3.889mn TL ve bizim beklentimiz olan 3.700mn TL’nin altında kalarak yıllık %11 azalışla 3.261mn TL olarak gerçekleşti FAVÖK marjı 1Ç26’da %32,8 seviyesine yükseldi (1Ç25: %29,0). Ayrıca, FAVÖK içerisinde Asya ve Afrika santrallerinin ağırlığı devam etti.
Net borç yatay seyretti. Şirket’in net borç pozisyonu, 2025 yıl sonundaki 52.713mn TL seviyesinden 1Ç26 itibarıyla 52.919mn TL’ye sınırlı yükseliş göstererek yatay seyrini korumuştur. Öte yandan, Net Borç/FAVÖK çarpanı 1Ç26 itibarıyla 4.04x seviyesine (YS25: 3,98x) yükselmiştir.
2026 beklentileri- Şirket, 2026 yılına ilişkin beklentilerinde net satış gelirlerinin 50.825mn TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörürken, 17.942mn TL FAVÖK yaratmayı hedeflemektedir. Şirket ayrıca 2026 yılında 28.477mn TL seviyesinde yatırım harcaması yapılmasını planlamaktadır.
Sonuç olarak, 1Ç26 döneminde yurt içi tarafta zayıf spot elektrik fiyatlarının satış gelirleri üzerinde yarattığı baskıya rağmen, güçlü operasyonel marj yapısı ve disiplinli gider yönetimi şirketin operasyonel marjlarını desteklemeyi sürdürmüştür. Bununla birlikte, net parasal pozisyon kaybı ve beklentilerin altında kalan net kâr rakamı kısa vadeli piyasa algısını sınırlayabilecek başlıca unsurlar arasında yer almaktadır. Öte yandan, yurt dışı santrallerin artan katkısı, devam eden kapasite büyümesi ve yüksek marjlı gelir yapısının önümüzdeki dönemde şirketin finansal performansını desteklemeyi sürdürmesini bekliyoruz. 1Ç26 finansalları sonrası, Şirket için 85,00 TL olan hedef pay fiyatımızı 110 TL’ye yükseltirken, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %24,7 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım