Güçlü operasyonel performans
AL
Hedef Fiyat:140,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 110,10 TL
Getiri Potansiyeli: %23,9
Selçuk Ecza 1Ç26’da piyasa medyan beklentisi olan 1.478mn TL ve beklentimiz olan 1.058mn TL’nin üzerinde 1.540mn TL net kar açıkladı (1Ç25: 3mn TL net kar). 1Ç26 döneminde ilaç fiyatlarında uygulanan dönemsel Avro kuru güncellemesi satış gelirlerindeki büyümeyi desteklerken, oluşan stok kârı finansallara olumlu yansımıştır. Bununla birlikte, referans Avro kurundaki güncellemelerin katkısı, güçlü operasyonel performans, brüt kâr marjındaki iyileşme ve operasyonel giderlerin kontrollü seyri sayesinde operasyonel marjlarda belirgin toparlanma görülmüş, bu durum kârlılığı destekleyen başlıca unsurlar arasında yer almıştır.
Selçuk Ecza 1Ç26’da, yıllık bazda %5,8 artışla 51.926mn TL net satış geliri elde etti. Şirket’in net satış geliri, 52.500mn TL’lik tahminimizin ve piyasa medyan beklentisi olan 52.461mn TL’nin hafif altında gerçekleşti. Tüketici fiyatları bazında açıklanan istatistiklere göre Türkiye’de 2026 yılı ilk 3 aylık dönemde yaklaşık 210,64 milyar TL tutarında, yaklaşık 752,77 milyon kutu ilaç satılmış ve bu veriler çerçevesinde Şirket’in pazar payı TL bazında %37,91, kutu bazında ise %38,30 olmuştur. İlaç fiyatlandırmasında esas alınan referans Avro kuru, 1 Nisan itibarıyla 26,88 TL’den 29,11 TL seviyesine yükseltilmiş olup, bu değişim yaklaşık %8,3’lük bir artışa işaret etti. Ayrıca, 13 Mart tarihinde gerçekleştirilen %6,1’lik önceki güncelleme ile birlikte değerlendirildiğinde, 12 Mart’tan bu yana referans Avro kurundaki kümülatif artış yaklaşık %14,9 seviyesine ulaştı.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 1Ç26’da yıllık bazda %224,7 yükselişle 3.485mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Ç25: 1.073mn TL). Şirket’in FAVÖK rakamı, 4.560mn TL’lik tahminimizin ve piyasa medyan beklentisi olan 4.358mn TL’nin altında kaldı. 1Ç26 döneminde net satış gelirlerindeki sınırlı büyümeye rağmen, ilaç fiyatlandırmasında esas alınan referans Avro kurunda gerçekleştirilen güncellemelerin yarattığı stok kârı etkisi operasyonel kârlılığı önemli ölçüde desteklemiştir. Bununla birlikte, güçlü operasyonel performans, brüt kâr marjındaki iyileşme ve faaliyet giderlerinin görece kontrollü seyri sayesinde operasyonel marjlarda belirgin toparlanma görülmüştür. Söz konusu gelişmelerin katkısıyla Şirket’in FAVÖK performansı yıllık bazda güçlü bir artış kaydetmiştir. 1Ç26’da Brüt kâr marjı %11,8, FAVÖK marjı 6,7 ve net kar marjı ise %3 seviyesinde gerçekleşti (1Ç25: %8, %2,2, %0).
Sonuç olarak, 1Ç26 döneminde referans Avro kurunda gerçekleştirilen güncellemeler ve oluşan stok kârı etkisi şirketin operasyonel performansını ve kârlılığını destekleyen temel unsurlar olmuştur. Güçlü operasyonel performans ve operasyonel marjlardaki iyileşme net kârın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesini sağlamıştır. Bununla birlikte, sektör lideri pazar payı, güçlü dağıtım ağı ve ilaç fiyat güncellemelerinin olumlu etkisinin önümüzdeki dönemde şirketin finansal performansını desteklemeyi sürdürmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, 1Ç26 finansal sonuçlarının ardından SELEC için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 110,10 TL’den 140,00 TL’ye yükseltiyoruz. Hedef pay fiyatımız, cari pay fiyatına göre %23,9 yükseliş potansiyeli taşırken, Şirket için “TUT” olan tavsiyemizi ise “AL” olarak revize ediyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım