Turkcell 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 16.25 TL
Yükseliş potansiyeli : %39
Önceki Hedef Fiyat: 15.95 TL
Yılsonu ciro büyüme hedefi yukarı yönde revize edilirken, 2Ç18 net karlılığı artan finansal giderler ile gölgelendi ..
Turkcell’in 2Ç18 sonuçları kuvvetli faaliyet sonuçlar sergilemiştir. Ancak finansal giderlerindeki artış ve efektif vergi oranının görece olarak yüksek gerçekleşmiş olması nedeniyle Grup’un net karı, yıllık %41.0 ve çeyreklik %17.1 azalışla 415mn TL olarak, Turkcell tarafından paylaşılan piyasa ortalama beklentisi 424mn TL paralelinde, ancak görece olarak yüksek finansman giderleri ve efektif vergi oranı nedeniyle, beklentimiz olan 488mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Turkcell, 2Ç18’de yıllık %18.3 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 4,978mn TL’ye (Şeker Yatırım T.: 4,843mn TL) yakın olarak 5,105mn TL satış geliri elde etmiştir. FAVÖK’ü ise, büyük ölçüde yeni uygulanmaya başlanan UFRS 9, 15 ve 16’nın etkileriyle yıllık %46.5 oranında yükselmiş ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,007mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 1,938mn TL) üzerinde, 2,134mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık belirgin, yıllık 8.0 y.p. artış göstermiştir. Yeni UFRS uygulamalarının etkisi hariç tutulduğunda, Turkcell’in 2Ç18 FAVÖK’ü yıllık %23.0 oranında ve FAVÖK marjı yaklaşık olarak 1.3 y.p. artmıştır. Bunun yanında Turkcell’in 2Ç18 sonu itibariyle net borcu, dönem içerisinde gerçekleşen €500mn tutarındaki Eurobond ihracı, tüketici finansmanı iştirakinin ve kur hareketlerinin etkileriyle 11.4mlyr TL’ye yükselmiş, net borç/FAVÖK oranı ise 1Ç18-sonu seviyelerine yakın gerçekleşmiştir. Grup, 2Ç18 sonuçlarının açıklanmasının ardından, yılsonu ciro büyümesi hedefini yukarı yönde revize etmiş, FAVÖK marjı beklentisi ve yatırım hedeflerini korumuştur. Turkcell’in beklentiler üzerinde açıklanan 2Ç18 operasyonel karlılığının ve yılsonu satış geliri artış hedefini yükseltmiş olmasının Şirket payları performansı üzerine olumlu yansımasını beklemekteyiz.
Abone alımları devam ederken FAVÖK marjında belirgin artış gerçekleşmiştir – Turkcell’in 2Ç18’de net mobil abone alımları önceki yakın dönemlere kıyasla yavaşlayarak 174bin olarak gerçekleşmiştir. Ancak daha geniş bir abone bazı, aboneler içerisinde artan faturalı hat abone oranı ve çoklu-oyun (ses + veri + dijital hizmetler +TV) aboneleri sayılarındaki artışlar ile Turkcell, Türkiye’deki operasyonlarından elde edilen abone başı aylık gelirlerinde (M2M hariç tutulduğunda) yıllık %13.3 oranında artış elde edilebilmiştir. Böylelikle Turkcell Türkiye’nin satış gelirleri yılık %15.8 artarak 4,404mn TL’ye ulaşmıştır. Satışlarda gerçekleşen bu büyüme, maliyet yönetimi ve UFRS 5, 15 ve 16 uygulamalarının etkisiyle Turkcell’in konsolide FAVÖK’ü 2Ç18’de yıllık %46.5 oranında artarak 2,134mn TL’ye ulaşmıştır. Ancak yine, yeni muhasebe standartları uygulamalarının etkisiyle, Şirket’in amortisman giderleri yıllık %69.6 artarak 1,040mn TL’ye ulaşmış, artan borçluluk ve kur etkisiyle net finansal giderleri ise belirgin ölçekte yükselerek 2Ç18’de 1,105mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket’in net karı, yıllık %41.0 oranında azalarak 415mn TL tutarında gerçekleşmiştir.
2018 yılı için satış gelirlerindeki artış hedefi yukarı yönde revize edilmiştir – Turkcell, 1Y18’de, 2018 yılı satış gelirleri artış beklentisi olan %14-%16, ve FAVÖK marjı beklentisi olan %37-%40 aralığının üzerinde performans göstererek, satış gelirlerinde %17.9 artış gerçekleştirmiştir; Grup’un FAVÖK marjı ise hesaplamalarımıza göre %42.1 oranında gerçekleşmiştir. Böylelikle Grup, 2018 yılı satış gelirlerindeki artış beklentisini %16-%18 aralığına yükseltmiş, FAVÖK marjı hedefini ve %18-%19 aralığında olan yatırım harcamaları/net satışlar hedeflerini korumuştur. Tahminlerimizi 2Ç18 gerçekleşmelerine göre hafif düzenleyerek Turkcell için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı hafifi olarak yukarı yönde, 16.25 TL olarak güncellemekte ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Turkcell payları hâlihazırda tahminlerimize göre 2018T 4.5x, yurt dışı eşlenikleri ise 6.3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler.