1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Öneri: TUT
Kapanış (TRL) 12,92
Hedef fiyat(TRL) 14,00
Sürpriz net kar – THY 2021’in ilk çeyreğinde 61 milyon dolar net kar açıkladı. Konsensüs beklentisi 37 milyon dolar zarar şeklindeydi. Şirket geçen yılın aynı döneminde 327 milyon dolar zarar elde etmişti.
Satışlar düştü – Şirket 2020’nin ilk çeyreğinde 13,5 milyon yolcu taşırken, 2021’in ilk çeyreğinde 6,4 milyon yolcu taşıdı. Bunun sonucunda yolcu gelirleri 1,99 milyar dolardan 901 milyon dolara geriledi. Kargo operasyonlarından elde edilen gelir bir önceki yıla göre %77 yükseldi. Kargo faaliyetlerinin ciro katkısı %18’den %46’ya yükseldi. Bunların sonucunda şirketin ilk çeyrek net satışları yıllık bazda %29 düşüşle 1,80 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.
Karlılık iyileşti – Şirketin brüt kar marjı faaliyetlerdeki ciddi yavaşlamaya rağmen 730 baz puan iyileşti ve %9,6’ya yükseldi. Ortalama jet yakıtı fiyatı dolar bazında %19 düştü. Jet yakıtı harici giderlerin ciroya oranı geçen yıla paralel %67 seviyesinde kaldı. Zayıf trafik ve kur sebebiyle, uçuşlarla ilgili giderler (havaalanı giderleri, yiyecek/içecek, yer hizmetleri) ve personel giderleri geçen yılın oldukça gerisinde kaldı. Bunun sonucunda FAVÖK marjı %4,2’den %22,8’e yükseldi.
Kur farkı karı – Şirket 2020’nin ilk çeyreğinde 103 milyon dolar kur farkı ve türev zararı elde ederken bu yılın ilk çeyreğinde 106 milyon dolar gelir elde etti. Ayrıca, çoğunluğu kur farkından kaynaklanan 31 milyon dolarlık vergi geliri de sonuçlara olumlu yansıdı.
Net borç azaldı – THY’nin net borcu 4Ç20’deki 14,9 milyar dolardan 14,2 milyar dolara indi. Bunun sonucunda net borcun FAVÖK’e oranı 7,1 seviyesine geriledi (4Ç20: 8,6x).
Değerleme – Hisse son bir yılda %23 yükseldi ancak BIST-100 endeksine görece %17 daha zayıf bir performans gösterdi. Ancak son iki hafta endeks %7 yükselirken hisse aşılama ve tam kapanma sonrası normalleşme beklentileri ile %19 yükseldi. 2021 tahminlerimize göre 6,5 F/K ve 6,5 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Türk Hava Yolları için 14 TL hedef değeri ile TUT önerisinde bulunuyoruz.
Kaynak: ICBC Yatırım