Petrol fiyatlarında normalleşmeye rağmen ürün marjları ve yüksek sezon etkisi yatırım tezini desteklemeye devam ediyor…
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 355,76 TL
Getiri Potansiyeli: %56
Küresel tarafta jeopolitik risklerden kaynaklanan petrol fiyatı oynaklığı devam ederken, Haziran ayında Brent petrol fiyatlarında belirgin bir normalleşme görülmüştür. Tüpraş’ın Temmuz ayı yatırımcı sunumuna göre Brent petrol fiyatı Mayıs ayındaki 107,6 ABD$/varil seviyesinden Haziran ayında 5 yıllık ortalamaya paralel olarak 85,5 ABD$/varil seviyesine gerilemiştir. Bu görünüm, önceki aylarda petrol fiyatlarında gözlenen jeopolitik risk priminin önemli ölçüde geri alındığına işaret ederken, rafineri marjları açısından ürün bazlı ayrışmanın önemini artırmaktadır.
Şirketin yayımladığı Temmuz ayı yatırımcı sunumuna göre, orta distilat ürün marjlarında zirve seviyelerden normalleşme eğilimi devam etmiştir. Motorin marjı Mayıs ayındaki 47,6 ABD$/varil seviyesinden Haziran ayında 45,8 ABD$/varil seviyesine gerilerken, jet yakıtı marjı 48,6 ABD$/varil seviyesinden 42,1 ABD$/varil seviyesine düşmüştür. Buna karşın, söz konusu marjların tarihsel ortalamaların üzerinde kalmaya devam etmesi, Tüpraş’ın ürün karması dikkate alındığında net rafineri marjı (NRM) görünümünü desteklemektedir. Benzin marjı ise Haziran ayında 31,4 ABD$/varil seviyesinde güçlü seyrini korumuştur. Öte yandan, ağır-hafif ham petrol fiyat makasında Mayıs ayındaki olağanüstü genişlemenin ardından normalleşme görülmekle birlikte, Tüpraş’ın kompleks rafineri yapısı ham petrol optimizasyonu açısından destekleyici olmaya devam etmektedir. Fuel oil marjlarında görülen toparlanma da ürün marj kompozisyonu açısından olumlu bir gelişme olarak öne çıkmaktadır. Bu çerçevede, Brent fiyatlarında yaşanan geri çekilmeye rağmen ürün marjları ve ham petrol makasındaki gelişmelerin rafineri kârlılığı açısından destekleyici görünümü koruduğunu değerlendiriyoruz.
Bilanço tarafında güçlü nakit üretimi ve net nakit pozisyonu şirketin finansal esnekliğini desteklemeye devam etmektedir. Açıklanan toplam 33 milyar TL temettü planı, mevcut piyasa değeri üzerinden yaklaşık %7,5 temettü verimine işaret etmektedir. Söz konusu temettünün 20 milyar TL tutarındaki ilk taksiti 16 Mart 2026 tarihinde ödenmiş olup, kalan 13 milyar TL tutarındaki ikinci taksitin ise 30 Eylül 2026 tarihinde ödenmesi planlanmaktadır.
2026 yılına ilişkin beklentilerimizde, daha dengeli ancak sürdürülebilir bir marj ortamı öngörmekteyiz. Şirket yönetimi 6–7 ABD$/varil seviyesinde NRM, %95–100 kapasite kullanım oranı ve yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi hedeflemektedir. Orta distilat ürün marjlarında normalleşme görülse de mevcut seviyelerin tarihsel ortalamaların üzerinde kalması, benzin marjındaki güçlü görünüm ve yüksek sezon etkisi, NRM görünümü açısından destekleyici unsurların devam ettiğine işaret etmektedir. Bu kapsamda, şirketin ürün marjı ve stok hedge politikalarının artan emtia fiyat oynaklığına karşı kârlılığı destekleyici bir unsur olmaya devam ettiğini değerlendiriyoruz.
Beklentilerimiz doğrultusunda, Tüpraş için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 355,76 TL olarak koruyor ve “AL” önerimizi sürdürüyoruz. Son dönemde hisse fiyatında görülen geri çekilmenin ardından hedef fiyatımız mevcut fiyat seviyelerine göre yaklaşık %56 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Güçlü nakit üretimi, yüksek temettü ödeme kapasitesi, yüksek sezon etkisi ve marj görünümünün finansallara yansıma potansiyeli nedeniyle hisseyi model portföyümüzde taşımaya devam ediyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım