TUPRS
Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat 436,80
Hisse Fiyatı (TL) 309,50
Yükseliş Potansiyeli (%) 41%
➢ İkinci çeyrekte rafineri marjı görünümü Tüpraş açısından oldukça destekleyici olmaya devam etti. Ürün marjları Mart ayında görülen olağanüstü yüksek seviyelerden bir miktar gerilemiş olsa da, 2026 ikinci çeyrek ortalama dizel ve jet yakıtı marjları geçen yılın aynı döneminin yaklaşık üç katına ulaşırken, benzin marjları da yıllık bazda belirgin şekilde iyileşti. Daha da önemlisi, orta distilat piyasalarındaki güçlü görünüm üçüncü çeyreğe de taşındı. Dizel ve jet yakıtı marjları Temmuz ayında yeniden tarihi yüksek seviyelere yükselerek, elverişli rafineri marjı ortamının 3Ç26 finansal sonuçlarını da desteklemeye devam edeceği yönündeki beklentimizi güçlendirdi.
➢ Son dönemde ağır ham petrol diferansiyellerindeki sert daralma, Tüpraş gibi kompleks rafineriler için hammadde maliyetlerini artırması nedeniyle kısa vadeli olumsuz bir unsur olarak öne çıkmaktadır. Bununla birlikte, ürün marjlarındaki olağanüstü güçlü seyrin bu olumsuz etkiyi fazlasıyla telafi ettiğini düşünüyoruz. Bu nedenle, Tüpraş’ın 2026 ikinci çeyrekte güçlü finansal sonuçlar açıklamasını ve ardından şirket yönetiminin varil başına 6–7 ABD doları seviyesindeki yıl sonu net rafineri marjı beklentisini (bizim tahminimiz: 10 ABD$/varil) yukarı yönlü revize edebileceğini öngörüyoruz. Bunun dışında, 29 milyon ton üretim (2025: 26,9 milyon ton), 30 milyon ton satış (2025: 29,4 milyon ton), %95–100 kapasite kullanım oranı (2025: %93,6) ve 700 milyon ABD doları konsolide yatırım harcaması (2025: 476 milyon ABD doları) hedeflerinden oluşan diğer yıl sonu beklentilerinde önemli bir değişiklik beklemiyoruz.
➢ Tüpraş’ın kârlılığı kısa vadede jeopolitik gelişmelere duyarlı kalmaya devam edecek olsa da, yılın geri kalanında ürün marjlarında kademeli bir normalleşme varsayımına dayanan 2026 FAVÖK tahminimiz yıllık bazda nominal %85 büyümeye işaret etmektedir. 2027 yılında ise, 2026’daki yüksek baz etkisi nedeniyle FAVÖK’ün yıllık bazda %13 gerilemesini öngörüyoruz.
➢ Hisse son üç ayda %19 yükselerek BIST-100 endeksinin %21 üzerinde performans göstermiştir. Hisse, 2026 ve 2027 tahminlerimize göre sırasıyla 4,6x ve 5,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
➢ “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Tavsiyemiz ve tahminlerimiz açısından aşağı yönlü başlıca riskler; orta distilat marjlarının beklenenden daha hızlı normalleşmesi, enerji maliyetlerinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi ve petrol fiyatlarında sert bir düşüş yaşanmasıdır.
Kaynak: Gedik Yatırım