Kabuk Değiştiriyor
Endeks Üzeri Getiri
Mevcut Hisse Fiyatı: 47.20 TL
12A hedef fiyat: 80.1 TL
Potansiyel Getiri: %70
TKNSA için 80.1 TL hedef fiyat ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyesi ile önerimizi başlatıyoruz. Hedef fiyatımız %70 getiri potansiyeli sunuyor. TKNSA, 2023T 6.6x düz. FD/FVAÖK ve 0.2x FD/Satışlar ile işlem görmektedir.
Dijital deneyim sunan yeni mağaza konseptine geçildi. 2022 yılından itibaren 13 mağaza dönüştürüldü. Dijital mağaza konseptine paralel olarak mağaza ağı, deneyim ve ürün çeşitliliği odağına uygun şekilde, yüksek metrekareli alanlarda yeni mağazalar ve mevcut mağazaların relokasyonu ile optimize ediliyor.
Fiziksel büyümede verimlilik odaklı anlayışla hareket ediliyor. 2020’de 211 adeti bulan mağaza sayısı 9A23 itibariyle 187’ye geriledi ancak esas konsantrasyon adetsel büyümede değil. Mağaza sayıları azalırken zamanla metrekare bazlı genişlemeye gidildi. Mağaza başı satış alanında 2020’den itibaren artış başladı ve 9A23 itibariyle 554 m2’ye ulaşıldı (2020: 459 m2). 2020’de 96,879 m2 olan toplam satış alanı tahminimize göre 2025’te 110 bin m2’yi aşacak (12A23: 105 bin m2).
Büyümede yeni hikaye: Pazaryeri yatırımı ve online kanallar. 2023’ün ortasında yatırımı tamamlanan Pazaryeri, şuana kadar 137 bin SKU ve 445 satıcıya sahip. Pazaryerinin 9A23 itibariyle Teknosa.com hacmindeki payı %37’ye ulaştı. Online kanalların perakendedeki payı ise %15’e yükseldi (2019: %7), online net satış hacmi (NMV) 20 kat arttı. Online brüt işlem hacminde (GMV) 2023’te 7.5mlrTL ve 2024’te 15mlrTL hedefleniyor. Teknosa yatırım harcamalarının (2023T) %60’ını bilgi teknolojilerine aktarıyor.
Daha güçlü ve sürdürülebilir sonuçlar. Operasyonel gider kalemlerinde maliyet disiplinine odaklanan şirket, kârlılık tarafında pandemi öncesi yıllardan çok farklı ve daha olumlu bir çizgide ilerliyor. Düzeltilmiş FVAÖK marjı (net vade farkı gelir/gider, kredi kartı komisyon gideri ve kira sözleşmelerine ilişkin nakit çıkışları eklendi) 2023T ve 2024T için sırasıyla %3.1 ve %2.8 tahmin ediyoruz. 2019 yılı ve öncesinde düz. FVAÖK marjı %0.8 ila %2.5 dolaylarında istikrarsız bir operasyonel karlılığa işaret ediyordu. Net kâr marjı %3.0 sınırına dayandı ve modellemelerimizde uzun vade için %2.0 net kâr marjının altını beklemiyoruz. Ayrıca, şirket 2021’den sonra net nakit pozisyonunda da sürdürülebilir bir yapı yakalamıştır. 9A23 itibariyle 1,878mnTL net nakit pozisyonundadır. Görece yüksek yatırım döneminde kısa-orta vadede temettü ihtimali görmüyoruz.
Değerleme: Şirket 20 Mart’ta TFRS-29 bilanço sonuçlarını açıklayacak. Çeyreklik sonuçlar kıyaslama adına anlamlı olmayacak. Değerlememizde 2024 için %36, 2025 için ise %26 iskonto faizi kullandık. Uzun vadede risksiz faiz oranımızı %15’e kadar düşürdük. Enflasyonun normalleşme patikasına girmesini beklediğimiz bu dönemde değişken risksiz faiz oranı kullanmanın adil olduğunu düşünüyoruz. Çalışmamızda sadece INA kullandık.
Riskler: i) Daha sıkı para politikası uygulamaları, ii) Lira’daki keskin değer kayıpları, iii) Kredi kartı harcamalarını kısıtlamaya yönelik olası tedbirler, iv) Enflasyonun seyri ve v) Online kanal pazarındaki yoğun rekabet ortamı
Kaynak: Garanti BBVA Yatırım
