TAV Havalimanları Holding 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 33.20 TL
Önceki Hedef Fiyat: 27.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %19
Net karı beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti..
TAV Havalimanları Holding, 2Ç18’de, operasyonel performansının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması, özkaynak yöntemi ile değerlendirilen iştiraklerinden elde edilen gelirlerin beklentilerin üzerinde artış göstermiş olması ve görece olarak düşük gerçekleşmiş olan finansal giderleri nedeniyle, €60mn olan piyasa ortalama beklentisinin (Şeker Yatırım T.: €51mn) oldukça üzerinde, €86.0mn tutarında net kar açıklamıştır. TAV Havalimanları Holding’in (TAV) IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş satış gelirleri yıllık %6 artarak, piyasa ortalama beklentisine paralel, €302mn olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: €267mn). TAV’ın 2Ç18’de yıllık %19 yükselişle €197mn olarak gerçekleşmiş olan FAVKÖK’ü, ve yıllık %25 artışla €157mn olarak gerçekleşmiş olan FAVÖK’ü ise, sırasıyla medyan piyasa beklentileri €179mn (Şeker Yatırım T.: €165mn) ve €141mn’un (Şeker Yatırım: €131mn) üzerinde gerçekleşmiştir. Grup’un FAVKÖK marjı, süregelen maliyet kontrolleri ve TL’nin değer kaybının etkisiyle, yıllık kuvvetli, 7.2 y.p. artarak %65.5 oranında, piyasa medyan beklentisi olan %59.3’ün üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı da, TAV Istanbul’un kira giderlerinin sabit gerçekleşmiş olmasıyla, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 8.0 y.p. yükselerek %52.1’e ulaşmıştır. Bunun yanında, Grup’un özkaynak yöntemiyle değerlendirilen yatırımlarından elde edilen gelirlerinin, bu gelirlere Antalya Havalimanı’nın dahli ve TIBAH ve ATU iştiraklerinden elde edilen gelirlerdeki artışlar nedeniyle yükselmiş, ve finansal giderlerindeki yıllık %34 azalış ve efektif vergi oranındaki yıllık 3 y.p. azalışla yıllık %78 oranında artış göstererek €86mn’a ulaşmıştır. Kuvvetli açıklanan sonuçlar sonrasında TAV Havalimanları Holding, 2018 yılı beklentilerini yukarı yönde revize etmiştir. Grup payları fiyatı 2Ç18 sonuçlarına dair olumlu beklentiler ve Grup’un faaliyetlerinin esas itibariyle yabancı para cinsinden olması nedeniyle, son üç haftada %26 oranında artış göstererek BIST100’ün %29 üzerinde performans göstermişlerdir. Ancak yine de beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan 2Ç18 sonuçlarının grup payları performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz.
TAV Havalimanları Holding için pay başına 12 aylık hedef fiyatımızı 33.20 TL olarak revize etmekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Tahminlerimizi, Grup’un açıklanan sonuçları, yukarı yönde güncellenen hedefleri ve döviz kurları gelişmeleri doğrultusunda hafif revize ederek, grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 33.20 TL olarak belirlemekteyiz. TAVHL payları hâlihazırda yurt dışı benzerlerinin 2018T FD/FAVÖK’üne göre yaklaşık olarak %70’e varan ıskonto işlem görmektedirler. Istanbul Yeni Havalimanı’nın açılışı ile birlikte Istanbul Atatürk Havalimanı’nda faaliyetlerini durduracak olan TAV’ın, bu yıl içerisinde DHMI’nin kalan imtiyaz süresine dair telafi miktarının belirlenmesi beklenmektedir. Bu konu ile ilgili gelişmelerin ve Grup’un önümüzdeki dönemlerde faaliyetlerini genişletme yönündeki girişimleri ile ilgili adımlarının Grup paylarının adil değerlerine ulaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz.