Bilanço Değerlendirmesi
Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 33.22
Hedef Fiyat (TL) 47.70
Getiri Potansiyeli (%) 44%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Tat Gıda, 2023 yılında 5.752 milyon TL satış geliri, -359 milyon TL FAVÖK ve 86 milyon TL net zarar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 798 milyon TL’lik olumlu etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında, satış geliri artarken, eksi FAVÖK ve net zarar kaydedildi.
Şirket, finansal sonuçlarının ardından yayımladığı sunumda TMS 29 etkisi hariç finansal verilere yer verdi. Bu verilere göre Tat Gıda, 4Ç23’te, 1.211 milyon TL satış geliri (Konsensus: 1.347 milyon TL), 215 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 172 milyon TL) ve 74 milyon TL net kar (Konsensus: 42 milyon TL) açıkladı. Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak, bu çeyrek özelinde, enflasyon muhasebesi uygulamasının yaratacağı muhtemel kafa karışıklığının önüne geçmek ve olabildiğince en sağlıklı şekilde finansallara yaklaşabilmek adına YP raporlama yapan şirketler dışındaki gruba yönelik herhangi bir tahmin paylaşımında bulunmamıştık. Enflasyon muhasebesi etkisi göz ardı edilen sonuçlarda satış geliri hariç beklentilerin üzerinde finansal sonuçlar açıklanmıştır. TMS 29 dahil verilere göre açıklanan zayıf sonuçlar karşısında Şirket’in karşılaştırılabilir tabloları yatırımcılarıyla paylaşması dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ Şirket’in paylaştığı yatırımcı sunumunda TMS 29 etkisi hariç rakamlara da yer verdiği için değerlendirme kısmını 2 ayrı raporlama sistemine göre inceleyeceğiz.
■ Türkiye’nin domates salçası ihracatı artan ham madde maliyetleri ve enflasyona göre daha düşük artış gösteren kur nedeniyle %53 gerileyerek 127 bin ton oldu. Tat Gıda ise küçülen pazarda 2023 yılında ton bazında satışlarını artırarak pazar payını artırmayı başardı.
■ Nielsen raporuna göre, Türkiye toplam salça pazarı 2023 yılında bir önceki yılın aynı dönemine göre %0,3 daraldı; 2022 yılında ise yıllık %14’lük bir büyüme gerçekleşmişti. Tat Gıda’nın salçada ise ciro bazında pazar payı 1 puan artarak %18,7 oldu.
TMS 29 dahil verilere göre:
■ Tat Gıda’nın satış geliri 2023 yılında %10 artarak 5.752 milyon TL olarak gerçekleşti. Yurt içi satışlar, artan fiyatların da etkisi ile 2023’te %13 artarken, yurt dışı satışlar ise %3 yükseldi. Yurt dışı satışların toplam satışlar içinde payı %33 oldu, 2022’de ise %35 oldu.
■ 2023 yılında FAVÖK -359 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı %-6,2 seviyesinde gerçekleşti.
■ Brüt kar, 2023’te %22 azalarak 364 milyon TL oldu. Brüt kâr marjı ise
2023’te %6,3 seviyesinde gerçekleşti. Şirket brüt kardaki azalışın sebeplerini;
i) mevsimsellik ii) uzun ömürlü ürünlerin yüksek stok sürelerinin enflasyon muhasebesinde yarattığı olumsuz etki olarak açıkladı.
■ Şirket, 2023 yılında 86 milyon TL net zarar açıkladı.
■ Şirket, 2023 yılında 433 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gelir (2022: 173 milyon TL net gelir) ve 750 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2022: 312 milyon TL net finansman gideri) kaydetti.
Yüksek faiz oranları ve borç pozisyonu net finansman giderinde artışa sebep oldu. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 798 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ 2023 yıl sonu itibariyle Şirket’in 2.995 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2022: 3.661 milyon TL net borç). 2023 yıl sonu toplam borcun %16’sı döviz bazlıdır.
■ Şirket, 2023 yılında 431 milyon TL yatırım harcaması gerçekleştirmiştir
(2022’de 426 milyon TL gerçekleşmiştir).
TMS 29 etkisi hariç verilere göre:
■ Tat Gıda satış geliri, 2023 yılında %62 artarak 4.514 milyon TL olarak gerçekleşti. 2023 yılı tamamında toplam satış hacmi %4 gerileyerek 130 bin ton olurken, 4Ç23’te satış hacmi %2 artış gösterdi. Yurt içi satışlarında yüksek satış fiyatları sebebiyle yıllık bazda %66 artış yaşanmıştır. Yurt dışı satışlar ise yıllık bazda %54 artış göstermiştir.
■ 2023 yılında brüt kar %45 oranında artarak 1,181 milyon TL’ye ulaşırken, brüt kâr marjı %26 seviyesinde gerçekleşti.
■ 2023 yılında FAVÖK %77 artışla 882 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %19,5 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç23’te FAVÖK yıllık bazda %21 artışla 215 milyon TL’ye ulaşmış, FAVÖK marjı ise %17,7 seviyesinde gerçekleşmiştir (4Ç22: %17,4).
■ Şirket, 2022 yılına göre %9 azalışla 2023 yılında 269 milyon TL net kar elde etmiştir. 4Ç23’te ise net karı yıllık bazda %9 artış ile 74 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Tat Gıda için 12-aylık hedef fiyatımız 47,70 TL, önerimiz de AL yönünde. Şirket, bugün yıl sonu finansallarına ilişkin telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %19 gerisinde performans göstermiştir.
Kaynak: Deniz Yatırım
