FAVÖK ve Karlılık Beklentinin Altında Gerçekleşti
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 78.00
Güncel Fiyat, TL 55.55
Getiri Potansiyeli: %40
ŞOK, TMS29 sonrası finansallara göre 1Ç26’da 736 mn TL net zarar açıkladı. Sonuç, 344 mn TL seviyesindeki piyasa beklentisinin ve 200 mn TL net zarar yönündeki tahminimizin altında kalarak daha zayıf bir performansa işaret etti. 76 mlr TL gelir beklentilere paralel gerçekleşirken, FAVÖK piyasa beklentisinin %10 altında kaldı. Tahminimize kıyasla net kârdaki sapma, daha yüksek finansman gideri ve vergi giderinden kaynaklandı. Buna karşın düzeltilmiş FAVÖK tahminimizin hafif üzerinde gerçekleşti. Bu arada, kiralama yükümlülükleri hariç net nakit pozisyonu çeyreksel bazda %24 artarak 12 mlr TL’ye yükseldi. Şirket ayrıca %5 (+/-1) reel gelir büyümesi ve %3 (+/-0,5) FAVÖK marjı beklentisini korudu. ŞOK hissesinde bu hafta görülen güçlü performansın ardından, sonuçların hisse üzerinde olumsuz piyasa tepkisi yaratmasını bekliyoruz.
ŞOK, 1Ç26’da yıllık bazda %7 reel gelir büyümesi kaydetti (AK: %7 büyüme). Bu performans, %7 sepet büyüklüğü artışıyla desteklenen %5,8 aynı mağaza satış büyümesinden kaynaklanırken, trafik %1,1 geriledi. Şirket çeyrek boyunca 45 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 11,1 bine çıkardı; bu da yıllık bazda %1 büyümeye işaret ediyor.
FAVÖK marjı, 1Ç26’da yıllık 54 baz puan artarak %0,6’ya yükseldi. İlk çeyreklerin, asgari ücret artışlarının ilk etkisi nedeniyle genellikle daha düşük FAVÖK marjına sahip olduğunu, marjların yıl içinde mevsimsel iyileşmeyle normalleştiğini not ediyoruz. 2026 yılı için %3,1 FAVÖK marjı öngörüyoruz; bu da yıllık 30 baz puan iyileşmeye işaret ediyor. Uygulanan faiz gideri (işletme sermayesi maliyetinin diğer giderler altında sınıflandırılması), stok enflasyon düzeltmesi etkileri ve UFRS-16 hariç tutulduğunda düzeltilmiş FAVÖK marjı yıllık 40 baz puan artarak %0,1’e yükseldi.
Endeks Üstü Getiri ve 12 aylık 78TL hisse başına hedef fiyat beklentisini koruyoruz: Sektördeki yüksek promosyon yoğunluğu, 2026 yılında %5,3 reel satış büyümesini sınırlamaktadır. Tahminlerimiz, 180 mağaza açılışıyla %1,3 satış alanı büyümesine işaret etmektedir. Promosyonlar ve asgari ücret artışlarının 1Y26’da marjlar üzerinde dönemsel baskı oluşturması beklenmekle birlikte, TMS 29 sonrası bazda FAVÖK marjında 30 baz puan artış (TMS 29 öncesi bazda yaklaşık yatay) ve 2026 yılında 30 baz puanlık vergi öncesi kâr artışı öngörüyoruz. Tahminlerimize göre ŞOK, 2027T F/K (dolar) bazında benzerlerine göre %15 iskonto ile işlem görmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım