Analist Toplantısı Notları
Üretim ve Kapasite: 2018’de 287 bin ton üretim rakamına ulaşan şirket; 2019’da 528 bin ton, 2020’de 1,048 bin ton ve 2021’de 1,313 bin ton üretime ulaşmayı hedeflemektedir. Haziran ayında devreye giren 350 bin ton/yıl’lık yeni elyaf yatırımı ile (yatırım harcaması: 240 mn dolar) şirket 2019 yılında toplam kapasitesini 700 bin ton/yıl’a çıkaracaktır. 2020 yılı ilk yarıyılında devreye girmesi planlanan 350 bin ton/yıl Poy/Tekstüre ve 315 bin ton/yıl Pet Chips yatırımı ile (yatırım harcaması: 410 mn dolar) 2020 yılında toplam kapasitenin 1,365 bin ton/yıl olması öngörülmektedir. Böylece şirket 2021’de 1,313 bin ton üretim gerçekleştirmeyi planlamakta olup, kapasite kullanım oranı %96 olarak gerçekleşecektir.
Finansal Performans: Yapılacak kapasite artışlarına bağlı olarak şirketin FAVÖK’ünün önümüzdeki yıllarda önemli ölçüde artması beklenmektedir. 2018 yılında 116 milyon dolar FAVÖK elde eden şirket, 2019’da 126 mn dolar, 2020’de 251 mn dolar ve 2021’de 321 mn dolar FAVÖK rakamına ulaşmayı öngörmektedir. Böylelikle şirketin FAVÖK marjı %16,5 seviyelerinde öngörülmektedir.
Uzun Dönemli Yatırımlar (Petrokimya Yatırımları): Şirket Adana/Yumurtalık’ta teşviklerden yararlanarak 2031 yılına kadar kademeli olarak 11,8 milyar doları bulan yatırım yapmayı planlamaktadır. Tesiste aynı zamanda bir liman yatırımı da olacaktır. Çed sürecinin Ekim.19’da tamamlanması beklenirken master plan çalışmaları için Axens, Egis, STFA-Ecap ve finansal fizibilite çalışması için ise McKinsey&Company ile anlaşmıştır. Bu çalışmaların tamamlanmasının ardından yatırımın ilk fazı olan PTA ve MEG yatırımlarına 2020 yılı ortasında başlanması öngörülmektedir. 2023 yılında ise faaliyet geçmesi planlanmatadır. PTA ve MEG ürünleri yatırımı için toplam 1,5 milyar dolar yatırım harcaması yapılacağı paylaşılmıştır. 2031 yılına kademli olarak devreye alınması planlanan yatırımın PTA (5 milyon ton), MEG (2 milyon ton), polyester (2,8 milyon ton), polipropilen (1,2 milyon ton), polietilen (1,2 milyon ton), PVC (600 bin ton) ve SAP (200 bin ton) olmak üzere toplam 13 milyon ton kapasite planlanmaktadır. 2020 yılında 1,400 bin ton’a ulaşması hedeflenen polyester kapasitesine ek olarak 2,800 bin ton ek kapasite ile 2031 yılında 4,200 bin ton toplam polyester kapasitesine ulaşılacaktır.
Net Borç ve Finansman: Şirket beklentilerine göre, 2019 yılında net borç 454 milyon dolar ile en yüksek seviyeye ulaşacak olup, Net Borç/FAVÖK 3,6 olacaktır. Ancak yatırımların tamamlanarak devreye girmesiyle birlikte gelecek yüksek FAVÖK katkısıyla, Net Borç/FAVÖK’ün 2020 yılında 1,4 ve 2021 yılında 0,1’e gerileyeceği öngörülmüştür. Uzun vadeli yatırımlar için Cumhurbaşkanlığı ve kamulaştırma onayı sonrasında Sasa Polyester’e bağlı 5 ayrı şirket kurulacağı bilgisi paylaşılmıştır. Her bir şirkette şirketin %50 ortak kalacağı şekilde yabancı ortaklık görüşmeleri yapılabilecektir. Halihazırda kurulacak şirketlerle 3 Japon, 2 Güney Kore, 1 Kuveyt ve 1 Avrupalı şirketin ilgilendiği belirtilmiştir. Eğer yabancı ortaklık kurulmazsa ilk faz yatırımının finansmanı %50 özkaynak ve %50 kredi ile karşılanacaktır.
Değerleme: Şirket 2019 yılında 126 milyon dolar FAVÖK beklerken bunun 2020 yılında görece hızlı bir şekilde artarak 251 milyon dolara ulaşmasını ve Net Borç/FAVÖK çarpanını 1.4x seviyesine indirmesini bekliyor. Hedefleri bir miktar yüksek bulmakla birlikte bu rakamlar ile hesaplandığında, hisse 2019 yılı için 10x FD/FAVÖK ve 2020 yılı için 5,2x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.