Düzenlemeler Sonrası Güçlü Konumlanıyor
Tavsiye AL
Hedef Fiyat 728,50 TL
Getiri Potansiyeli 54%
MLP Sağlık’ı , “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi ile %54 getiri potansiyeline işaret eden 12 aylık 728,50 TL/hisse hedef fiyat ile araştırma kapsamımıza alıyoruz. 2026 yılında MLP Sağlık’ın, yeni eklenen hastanelerin katkısı ve tarife artışlarının (TTB, SUT) etkisiyle %7 reel büyüme kaydetmesini bekliyoruz. Sektördeki yeni düzenlemelerin maliyetler üzerinde baskı kurmasına karşın, şirketin maliyet optimizasyonunun etkisiyle güçlü büyüme ile beraber marjlarını korumasını bekliyoruz.
Şirketi öne çıkarma sebeplerimiz; 1) yeni düzenlemelerin ardından şirketin büyüme atılımlarıyla avantajlı bir alan yaratması, 2) yeni hastane alımları ve açılışlarının kapasite büyümesini ve pazar payı artışını desteklemesi, 3) yeni düzenlemeler kapsamında doktorların bordrolu hale getirilmesi sürecinde oluşan maliyetlerin, maliyet optimizasyonu ile dengelenmesi, 4) sağlık sigortalı sayısındaki artışın özel hastanelere talebi desteklemesi, 5) sağlık tarifelerindeki artışların büyümeyi desteklemesi, 6) ortaklık yapısına ilişkin belirsizliğin geride kalmasıdır.
Sektör önemli bir düzenleme sürecinden geçerken, şirket hastane portföyünü büyütüyor. 2025 yılında sektörde önemli düzenlemeler yayımlandı. Burada öne çıkan iki temel konu bulunuyor: 1) yeni lisans alma şartları ve süreçleri zorlaşıyor, 2) özel sağlık kuruluşlarında hizmetin yalnızca bordrolu hekimlerle sunulması gerekiyor. Bu süreçte şirket, uzun vadeli hastane portföyü büyümesini öne çekerek hızlandırdı. MLP Sağlık, 2025 yılında portföyüne toplam 932 yatak kapasitesiyle 4 yeni hastane ekledi. Yeni eklenen hastanelerin toplam kapasiteye oranı %13’tür. Önümüzdeki 5 yıllık dönemde şirketin portföyüne her yıl 1-2 yeni hastane eklemesini (satın almalar hariç) bekliyoruz. Düzenlemeler marjlar üzerinde baskı yaratacak olsa da şirket bu sürece maliyet optimizasyonu ile hazırlanıyor. Şirket, yeni düzenlemelerin etkilerini azaltmak amacıyla 2025 yılının ikinci yarısı itibarıyla maliyet optimizasyonuna gitti. 2025 yılında MLP Sağlık’ın FAVÖK marjı 212 baz puan artarak %27,8 ile rekor seviyeye ulaştı.
Düzeltilmiş FAVÖK marjı ise 120 baz puan artış gösterdi. Şirket, hastanelerde kiosk gibi personel maliyetini azaltıcı çözümler ve etkin stok yönetimiyle malzeme giderleri ve benzeri kalemler üzerinde etkin yönetim sağlayarak maliyet tarafında önemli adımlar atmaktadır. Toplam giderlerin hasılata oranının, doktor giderlerindeki artışa rağmen diğer gider kalemlerindeki dengelenmenin etkisiyle 2026 yılında sınırlı olarak 20 baz puan gerilemesini, ardından uzun dönemde 50 baz puan düşüş göstermesini bekliyoruz.
Ortaklık yapısına ilişkin belirsizlik ortadan kalktı. Özel sermaye yatırım şirketi Lightyear’ın (TURKVEN) çıkış planlaması yapıldı. Lightyear, sermayenin %39,7’sine sahip en büyük ortak konumundaydı. Bu yüksek oranlı çıkış beklentisi, uzun süredir hisse üzerinde yüksek iskonto yaratmaktaydı. Söz konusu çıkış, payların yaklaşık %15’lik kısmının hızlandırılmış talep toplama yoluyla, kalan %24,7’lik kısmının ise diğer ortak ve CEO/YKB Muharrem Usta tarafından satın alınmasıyla sonlandı. Beklenen çıkışın gerçekleşmesi ve büyük payın mevcut ortak tarafından alınmasıyla belirsizliğin geride kalmasının, hisse performansını desteklemesini bekliyoruz.
Benzerlerine göre yüksek iskontolu işlem görmektedir. MLP Sağlık, 2026T ve 2027T dönemlerinde tahminlerimize göre sırasıyla 4,9x ve 3,9x FD/FAVÖK ile 10,1x ve 6,8x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Şirket, cari düzeltilmiş FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %75 ve %60 iskontolu işlem görmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Fiba Yatırım