Finansal Değerlendirme Raporu
Hisse Fiyatı: 643,50 TL
Hedef Fiyat: 1033 TL
Hedef Getiri: %60,5
Migros (MGROS)’daki hedef fiyatımızı 969 TL’den %60,5 getiri potansiyeli ile 1.033 TL’ye yükseltiyor ve Model Portföy’ümüzde tutmaya devam ediyoruz.
MGROS, 2026 yılının birinci çeyreğinde beklentilere paralel 109,2 milyar TL ciro, beklentilerin hafif üstünde 5,3 milyar TL FAVÖK ve 950 milyon TL konsensüs beklentinin üstünde 1,6 milyar TL net kar açıkladı. Enflasyon muhasebesi kaynaklı oluşan parasal kazancın yıllık %20 artışı, yılın ilk çeyreğinde net karı destekledi. Açıklanan finansallar geçen yılın aynı dönemi ile kıyaslandığında ciro %6, FAVÖK %10, net kar %24 artış kaydetti. TMS 29 hariç finansallarda ise geçen yılın aynı dönemine göre %40 artışla 106,9 milyar TL ciro açıklanırken, FAVÖK marjı %7,5’ten %7,7’ye yükseldi. Net kar ise TMS 29 harici finansallarda 379 milyon TL zarar kaydetti. TMS 29 hariç net kardaki düşüş, net finansal gelirler/giderler ile dağıtım merkezlerine ilişkin işgücü taşeron sözleşmesinin sonlandırılmasına ilişkin tek seferlik maliyetlerden kaynaklandı.
Birebir mağazalarda sepet büyüklüğündeki artış satışları desteklerken, müşteri trafiğinde görülen %1,1’lik daralma, çeyrek başında dağıtım merkezleri kaynaklı pazarlama faaliyetlerine verilen planlı aradan kaynaklandı. Satış performansını destekleyen ana unsurlar, yeni mağaza açılışları, rekabetçi fiyatlama politikası ve agresif promosyon stratejileri olurken, online kanal büyümesi artarak devam etti. Tütün ve alkol hariç online satışların toplam içindeki payı %21,1’den %23,5’e yükselerek şirketin çok kanallı yapısının güçlendiğini gözlemlendi.
Şirketin, 2026 yılında brüt karı %3 artışla 25,7 milyar TL’ye yükseldi. 1Ç26’da ise brüt kar marjı ise 60 baz puan gerileyerek %23,6 olarak gerçekleşti. Brüt kar marjındaki yıllık bazda daralmanın nedenleri ise vadeli alımlarda uygulanan faiz oranının 1Ç25’te 1Ç26’ya kıyasla daha yüksek olmasından, dağıtım merkezlerinin personel giderlerindeki artış ve yoğunlaşan promosyon faaliyetlerinden kaynaklandı. Bu kapsamda, Ramazan ve Ramazan Bayramı dönemlerinin 1. çeyreğe denk gelmesi, tüketim dinamiklerinde geçici değişimlere yol açtığını düşünmekteyiz. Ramazan ayı boyunca tüketici talebinin daha çok temel gıda ve belirli ürün gruplarına kayması, kampanya ve promosyon faaliyetlerinin yoğunlaşmasına neden olduğunu, bayram öncesi dönemde artan satış hacmini desteklemek adına yapılan indirimler ve kampanyaların marjlar üzerinde baskı yarattığını düşünüyoruz.
FAVÖK tarafında ise şirketin marjı %4,7’den %4,8’e yükseldi. Marjdaki iyileşmeye jet kasalar ve elektronik fiyat etiketleri dahil operasyonel verimlilik yatırımları ile GES yatırımları ek fayda sağladı. Operasyonel giderlerdeki iyileşme, brüt kar marjındaki düşüşü telafi etti.
Şirket, ilk çeyrekte 51 yeni mağaza açtı. Genişleyen mağaza ağı, özellikle birebir mağazalarda müşteri trafiği ve sepet büyüklüğünü artırarak satış hacmini destekledi ve pazar payı kazanımına katkı sağladı. Ayrıca, güçlü mağaza ağı online satış kanallarıyla entegre edilerek çok kanallı stratejiyi güçlendirdi. Bu yapı, Migros’un rekabetçi konumunu pekiştirirken, hem fiziksel hem dijital kanallardan gelir elde etmesini mümkün kılıyor. Migros, e-ticaret FMCG pazar payını korudu.
Migros, 2026 yılının ilk çeyreğinde TMS 29 etkisi dahil 2,7 milyar TL tutarında yatırım gerçekleştirirken, yatırım harcamalarının satışlara oranı %2,4 seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu yatırımlar ağırlıklı olarak yeni mağaza açılışları, online kanal kapasite artışı, mevcut mağaza modernizasyonu, bilgi teknolojileri altyapısı, Jet Kasa uygulamaları, elektronik raf etiketleri ve lojistik tarafında yeni dağıtım merkezleri kaynaklı oldu.. İlk çeyrekte, 3 yeni dağıtım merkezini devreye alındı. Migros’un yatırımlarının hem fiziksel büyümeyi hem de verimlilik artışını hedeflediği görülürken, özellikle dijitalleşme, otomasyon ve lojistik altyapıya yapılan yatırımlar, orta vadede operasyonel marjları destekleyebilecek yapısal kazanımlara işaret ediyor. Çeşitlendirilmiş portföy yapısı şirketi güçlü kılıyor.
Şirket, 2026 yılı beklentilerini korudu. 2026 yılında %5 – 7 satış büyümesi, %6 – 7 FAVÖK marjı, %2,5 – 3 CAPEX/satışlar, 180 – 200 adet yeni mağaza beklendiği açıklandı. Enflasyon yükselişi, sektörlerde maliyet baskısı yaratmakla birlikte, gıda perakende özelinde olumlu etkiler de sağlayabilir.
ABD ile İran arasında yaşanan gerginlik, küresel tedarik zincirlerinde özellikle enerji ve lojistik tarafında aksamalara yol açıyor. Orta Doğu’nun petrol ve doğalgaz arzındaki kritik rolü nedeniyle enerji fiyatlarında yaşanan artış, üretimden taşımacılığa kadar tüm maliyet zincirini yukarı çekerken, navlun fiyatlarının yükselmesi, hammaddeye erişimde gecikmeler ve arz tarafındaki daralma, gıda ürünlerinde maliyet enflasyonunu tetikleyerek nihai fiyatlara hızlı bir şekilde yansıtabilir. Gıda perakende sektörü açısından bakıldığında ise bu tür bir enflasyonist ortam çift yönlü ama çoğunlukla destekleyici bir etki yaratabilir. Öncelikle artan gıda fiyatları, perakendecilerin nominal ciro büyümesini yukarı çekmesi, yani satış hacmi sabit kalsa dahi gelirler fiyat artışıyla genişlemesi beklenebilir.
Açıklanan finansalların hisse üzerine olumlu katkı yaratmasını bekliyoruz.
Kaynak: İnfo Yatırım