1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi
Endeks Üzerinde Getiri (önceki Nötr)
Güncel Fiyat: 13,42TL
12-Aylık Hedef Fiyat: 24,90TL (önceki 24,20TL)
FAVÖK’teki çeyreklik iyileşme net nakit pozisyonunun yeniden pozitife dönmesini sağladı…
Kardemir 1Ç23’te, geçen yılın aynı dönemine göre %45,2 düşüşle 641 milyon TL net kar açıklarken 4Ç22’deki 218 milyon TL net zarar’dan sonra çeyreklik bazda iyileşme sağlamış oldu (Konsensüs: 575 milyon TL, AK: 575 milyon TL). Net karda tahminlerden %11’lik sapma beklenenden düşük finansal gider ve vergi giderinden kaynaklandı. Ciro, yıllık bazda %46,9 ve çeyreklik bazda %14,7 büyüdü. FAVÖK, bir önceki yıla göre %29,6 düşüş ve bir önceki çeyreğe göre %55,8 artışla 1.068 milyon TL oldu (Konsensüs: 1.051 milyon TL, AK:1.030 milyon TL).
Beklentilere yakın satış hacmi… Şirket, 1Ç23’te bir önceki yıla göre %14 ve bir önceki çeyreğe göre %11 artışla 611 bin ton satış hacmi gerçekleştirdiğini açıkladı (AK: 600-610 bin ton).
Ortalama Satış Geliri, 4Ç22’de 756 ABD$/ton’dan 1Ç23’te 767 ABD$/ton’a hafif iyileşme gösterdi… 1Ç23 rakamı, 4Ç22 seviyesinden hafif iyileşmeye işaret ederken ve uzun vade ortalaması 567 ABD$/ton olan Ortalama Satış Geliri seviyesinin üzerinde kalmaya devam etti.
FAVÖK/ton, 4Ç22’de 67 ABD$’ndan 1Ç23’te 94 ABD$’na yükseldi… 1Ç23 rakamı, 4Ç22 seviyesinden iyileşmeye işaret etmesine karşın uzun vadeli ortalaması 107 ABD$ olan FAVÖK/ton seviyesinin altında kaldı.
Net nakite dönüş… Şirket, 4Ç22’deki 32 milyon ABD$’lık net borcunu 1Ç23’te 149mn ABD$’lık net nakite döndürmeyi başardı. Operasyonel kârda güçlü iyileşme (FAVÖK: çeyreklik bazda %55,8 artış) ve hafif azalan İşletme Sermayesi İhtiyacı (NİS/Satış Oranı: çeyreklik bazda 202 baz puan düşüş) nakit pozisyonunun düzelmesindeki ana etkenlerdi. Şirket 1Ç23’te 16 milyon ABD$ yatırım harcaması raporladı (1Ç22: 11mn ABD$).
Geri alım programı… Şirket, KRDMA, KRDMB ve KRDMD payları için 34,2 milyon TL nominal değerli ve 750 milyon TL bütçeli bir geri alım programı başlattı. Geri alım programı ödenmiş sermayenin %3’üne, güncel piyasa değerinin %5’ine denk geliyor.
2023 beklentilerimiz: 2023 yılının tamamı için 2,4 milyon ton satış hacmi (yıllık bazda %16 artış), 108 ABD Doları FAVÖK/ton ve %7,5 Yatırım Harcaması/Satış oranı bekliyoruz.
Yorumlar ve Değerleme: Modelimizi yayınlanan finansal sonuçlar ve yeni makro varsayımlarımızla güncelledik. 12 aylık hedef fiyatımızı %3 artırarak 24,90 TL’ye (önceki 24,20 TL) çıkarıyor ve tavsiyemizi “Nötr”’den “Endeks Üzerinde Getiri”’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımız TL bazında %86 getiri potansiyeline işaret ediyor. KRDMD hisseleri 2,6x 2023T FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor, bu da medyan 2023T FD/FAVÖK çarpanı 4,7x olan küresel emsallerine göre %44’lük bir iskonto ve KRDMD hisselerinin 5 yıllık medyan FD/FAVÖK çarpanı olan 3,5x seviyesine göre %25’lik bir iskonto anlamına geliyor.
Kaynak: Ak Yatırım