Garanti Bankasının TSKB hissesi için 2013-sonu hedef fiyatı 2.40TL
TSKB için TUT olan tavsiyemizi sürdürüyoruz; 2013-sonu hedef fiyatımız 2.40TL %13 artış potansiyeli içeriyor. TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı düşen mevduat faizlerinden faydalanamadı. 2013T 1.3x F/DD ve 7.4x F/K çarpanlarıyla TSKB mevduat bankalarına yakın işlem görüyor.
• Güçlü marj performansı geride kaldı. Sıkı para politikasının olduğu dönemde artan faizler mevduat bankalarının marjlarını aşağı çekmişti. TSKB bu dönemde kendine özgü fonlama yapısı neticesinde, marjlar anlamında mevduat bankalarına göre oldukça iyi performans gösterdi. Ancak ülke notunun yatırım yapılabilir seviyeye yükseltilmesinin ardından, mevduat bankalarının ihraç ettiği eurobondların maliyeti aşağı geldi ve yurt dışı finansmana ulaşma imkanı arttı. Böylece TSKB’nin avantajı diğer bankalara göre bir miktar azaldı. Orta vadede, TSKB’nin net faiz marjının azalan varlık getirileri ve sabit fonlama maliyetleri neticesinde %3.6 civarına yaklaşacağını düşünüyoruz.
• Değerleme seviyeleri cazip değil. Modelimizde TSKB için kullandığımız özsermaye maliyeti %13.5, 2013T F/DD çarpanı ise 1.6’dır. TSKB 12 ay ileriye yönelik F/DD olarak son dört yıllık ortalamasının %17 üzerinde işlem görüyor. Faiz oranlarının bu seviyelerde kalacağı beklentimiz doğrultusunda, TSKB’nin kendi ortalamasına göre priminin bir miktar daralacağını düşünüyoruz.
Raporun Tamamı için tıklayın.
Garanti Yatırım Araştırma