Yurt Dışı Büyüme ile Dengelenen Yurt İçi Zayıf Seyir…
AL
Hedef Fiyat: 70,55 TL
Önceki Hedef Fiyat: 70,55 TL
Kazandırma Potansiyeli: %23,3
Çimsa, 1Ç26 döneminde enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış konsolide finansallarına göre 641mn TL ana ortaklık net kâr açıklamıştır. Açıklanan net kâr, 527mn TL olan beklentimizin ve piyasanın 572mn TL seviyesindeki medyan beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde 355mn TL ana ortaklık net kâr açıklamıştı. Böylece net kâr yıllık bazda %80,4 artış gösterirken, net kâr marjı da 2,5 y.p. artışla %5,5 seviyesine yükselmiştir.
1Ç26 döneminde net kârdaki artışta, net parasal pozisyon kazancındaki yükseliş ve finansman giderlerindeki gerileme belirleyici olmuştur. Öte yandan, enflasyon muhasebesi uygulamalarının yasal finansallarda devam etmemesine bağlı olarak artan ertelenmiş vergi giderleri net kâr üzerinde sınırlı baskı yaratmıştır.
Şirket’in konsolide satış hacmi 1Ç26’da yurt içinde zayıf talep koşullarının etkisiyle yıllık bazda %6,8 daralırken, uluslararası operasyonlarda %10,9 oranında artış kaydetmiştir. ABD gri çimento öğütme tesisinin devreye alınması ve artan ticaret operasyonlarının katkısıyla konsolide satış hacmi yıllık bazda %2,0 artış göstermiştir.
Net satış gelirleri, 1Ç26 döneminde yıllık bazda yatay bir seyir izleyerek 11.632mn TL seviyesinde gerçekleşmiş, 11.875mn TL olan beklentimizin hafif altında ve piyasanın 11.591mn TL olan medyan beklentisinin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde brüt kâr yıllık %7,2 daralışla 1.670mn TL seviyesine gerilerken, brüt kâr marjı da 1,1 y.p. düşüşle %14,4 olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK, operasyonel verimlilik, artan alternatif yakıt kullanımı ve yenilenebilir enerji yatırımlarının katkısıyla yıllık bazda %2,7 artışla 1.470mn TL seviyesinde gerçekleşirken, 1.543mn TL olan beklentimizin hafif altında, medyan piyasa beklentisi olan 1.466mn TL seviyesine paralel gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0,4 y.p. artışla %12,6 seviyesine yükselmiştir.
Şirket, 1Ç26 döneminde de sürdürülebilirlik ve operasyonel verimlilik odağını korumuş, alternatif yakıt kullanım oranını Türkiye’de %25, Buñol’da %31 ve Mannok’ta %77 seviyelerine yükselterek operasyonel maliyet yapısını desteklemeye devam etmiştir.
Bilanço tarafında, Çimsa’nın konsolide net borcu 31.03.2026 itibarıyla 23.376mn TL seviyesine yükselirken, Net Borç/FAVÖK oranı 2,82x seviyesinde gerçekleşmiştir. İşletme sermayesinin satışlara oranı %15 seviyesinde yatay seyrini korurken, yatırım harcamalarının satışlara oranı 7,0 y.p. azalışla %4,6 seviyesine gerileyerek yatırım harcamalarında normalleşmeye işaret etmektedir.
Sonuç olarak, 1Ç26 döneminde zayıf yurt içi talep koşullarına rağmen uluslararası operasyonların katkısı ve operasyonel verimlilik odaklı stratejiler sayesinde Çimsa’nın operasyonel kârlılığını koruduğu görülmektedir. Net kâr tarafında ise güçlü parasal kazanç ve azalan finansman giderlerinin desteğiyle beklentilerin üzerinde bir performans sergilenmiştir. Bununla birlikte, brüt kârlılıkta gözlenen zayıflama ve yurt içi talepteki daralma kısa vadeli görünüm açısından izlenmesi gereken unsurlar olarak öne çıkmaktadır.
Şirket için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 70,55 TL seviyesinde koruyor, 29 Nisan 2026 pay kapanış fiyatına göre hedef fiyatımızın %23,3 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle ‘AL’ önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım