Operasyonel Tarafta Gözle Görülür Toparlanma, Net Kârda Baskı Sürüyor…
AL
Hedef Fiyat: 252,50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 243,80 TL
Kazandırma Potansiyeli: %19,6
Akçansa, 1Ç26 döneminde enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansal sonuçlarına göre 324mn TL net zarar açıklamıştır. Açıklanan net zarar, 317mn TL olan beklentimize paralel, piyasanın 283mn TL olan medyan beklentisinin ise hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde de 231mn TL net zarar açıklamıştı. Böylece net zarar yıllık bazda artış gösterirken, net kâr marjı da 1,7 y.p. düşüşle %-5,8 seviyesine gerilemiştir.
1Ç26 döneminde operasyonel tarafta gözlenen toparlanmaya rağmen, enflasyon muhasebesinin yasal defterlerde uygulanmamasına ilişkin vergi mevzuatındaki değişiklik kaynaklı yüksek ertelenmiş vergi gideri net kâr üzerinde belirleyici baskı unsuru olmaya devam etmiştir. Bu çerçevede, FAVÖK tarafındaki güçlü performansın net kâra yansıması sınırlı kalmıştır.
Şirket’in çimentoya dayalı ürün satış hacmi 1Ç26’da yurt içi ve ihracat talebindeki artışın katkısıyla sınırlı artış göstermiştir. Ocak 2026 itibarıyla, Türkiye genelinde deprem kaynaklı inşaat faaliyetlerinde yıllık %49,3 daralma yaşanmasına rağmen, Şirket’in ana faaliyet bölgelerindeki (Marmara, Ege ve Karadeniz) talep daralması %1,4 ile sınırlı kalmıştır. Hazır beton (RMC) satış hacmi ise aynı dönemde %22 artış kaydederek hacim büyümesini desteklemiştir. Artan ihracat payı ve RMC segmentindeki güçlü büyüme ile birlikte ürün karmasındaki iyileşme, operasyonel performanstaki toparlanmanın ana sürükleyicisi olmuştur.
Şirket’in net satış gelirleri, 1Ç26 döneminde yıllık bazda yatay bir seyir izleyerek 5.613mn TL seviyesinde gerçekleşmiş, 5.582mn TL olan beklentimizin hafif üzerinde, piyasanın 5.620mn TL olan medyan beklentisinin ise hafif altında kalmıştır. Fiyat artışlarının enflasyonun gerisinde kalmaya devam etmesine rağmen, iyileşen ürün karması ve hacim artışı Şirket’in satış gelirlerini desteklemiştir.
Aynı dönemde brüt kâr yıllık %67,0 artışla 388mn TL’ye yükselirken, brüt kâr marjı 2,8 y.p. artışla %6,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Marjdaki iyileşmede hacim artışının yanı sıra, ürün karmasındaki iyileşme ve enerji maliyetlerindeki düşüş etkili olmuştur.
FAVÖK geçen yılın aynı dönemine göre yıllık %76,8 artışla 431mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Açıklanan FAVÖK rakamı 394mn TL olan beklentimizin ve piyasanın 398mn TL olan medyan beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK’teki artışta, iyileşen ürün karması, düşen enerji maliyetleri ve disiplinli sabit maliyet yönetimi belirleyici olmuştur. Özellikle daha yüksek katma değerli ürünlerin payındaki artış ve maliyet tarafındaki iyileşme operasyonel kârlılığı desteklerken, FAVÖK marjı yıllık bazda 3,4 y.p. artışla %7,7 seviyesine yükselerek operasyonel toparlanmayı teyit etmiştir.
İhracat tarafında Amerika Birleşik Devletleri Şirket’in en büyük pazarı olmaya devam ederken, artan dış talep çimento satış hacmindeki büyümeyi desteklemiştir. Bu doğrultuda, yılbaşından bu yana toplam hacim dağılımı içerisinde çimento ve türevleri ürünlerin ihracat payında artış gözlenmiş, ihracatın toplam satışlar içindeki ağırlığı güçlenmiştir. Ayrıca, 1Ç26 döneminde alternatif yakıt kullanım oranı %23,8 seviyesine yükselirken, bu gelişme hem enerji maliyetlerinin optimize edilmesine katkı sağlamış hem de ton başına CO₂ emisyonlarının azaltılması yoluyla Şirket’in karbon ayak izini düşürmüş ve CBAM düzenlemeleri çerçevesinde rekabetçi konumunu desteklemiştir.
Öte yandan, Sabancı Holding’in Akçansa’daki %39,72 payının devrine ilişkin üçüncü bir taraftan gelen bağlayıcı teklif kapsamında diğer hâkim ortak Heidelberg Materials AG’nin söz konusu payları satın alma hakkını kullandığı 17 Nisan tarihinde Şirket’e ve Sabancı Holding’e bildirilmiştir. Rekabet Kurumu onayı ve diğer yasal süreçlerin tamamlanmasının ardından gerçekleşecek işlem sonucunda Heidelberg Materials AG’nin Şirket’teki payının %79,44 seviyesine yükselmesi beklenmektedir.
Sonuç olarak, 1Ç26 döneminde yurt içindeki zorlu piyasa koşullarına ve fiyatlama tarafında devam eden baskılara rağmen, ihracat pazarlarındaki güçlü talep, hazır beton segmentindeki belirgin hacim artışı ve ürün karmasındaki iyileşme sayesinde Akçansa’nın operasyonel kârlılığında kayda değer bir toparlanma gözlenmiştir. Özellikle düşen enerji maliyetleri ve disiplinli maliyet yönetiminin de katkısıyla FAVÖK tarafında güçlü bir performans sergilenmiştir. Ancak, enflasyon muhasebesinin yasal finansallarda uygulanmamasına bağlı olarak oluşan yüksek ertelenmiş vergi gideri nedeniyle net kâr üzerindeki baskı devam etmiş, bu doğrultuda operasyonel taraftaki toparlanmanın net kâra yansıması sınırlı kalmıştır.
Akçansa için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 243,80 TL seviyesinden 252,50 TL seviyesine hafif yukarı yönlü revize ediyor ve tavsiyemizi ‘AL’ olarak koruyoruz. 29 Nisan 2026 tarihli pay kapanış fiyatına göre hedef fiyatımız %19,6 kazandırma potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım