1Ç26’da güçlü ciro büyümesi ve beklentileri aşan net kar…
“AL”
Hedef Fiyat: 445,00 TL
Yükseliş Potansiyeli: %41
Önceki Hedef Fiyat: 445,00 TL
Türk Hava Yolları (THYAO) 1Ç26’da piyasa ortalama beklentisinin %108 üzerinde, bizim beklentimizin ise %17 altında, 1Ç25’teki US$ 44mn zarardan kara dönerek US$ 227mn net kar açıklamıştır (Şeker Y.: US$266mn, Piyasa Ort.: US$109mn). Yatırım faaliyetlerinden gelirlerin güçlü katkısı ve ertelenmiş vergi gelirlerinin pozitif etkisiyle Şirket, yılın ilk çeyreğinde geçen senenin aynı dönemine kıyasla net kar elde etmiştir. THY’nin toplam yolcu sayısı, 1Ç25’e kıyasla %12,7 artış göstererek 1Ç26’da 21.3mn’a ulaşmıştır. Şirket’in toplam kargo hacmi ise 1Ç26’e göre yıllık %14,8 oranında yükseliş göstermiştir. Yolcu sayısındaki artışa paralel yıllık %20’lik yükseliş gösteren yolcu gelirlerinin yanı sıra kargo hacminin pozitif katkısıyla yıllık %30’luk büyüme gösteren kargo gelirlerinin desteğiyle THY’nin satış gelirleri, 1Ç26’da yıllık bazda %21,1 artarak US$ 5.917mn seviyesinde gerçekleşmiştir (Şeker Y.: US$ 5.916mn, Piyasa Ort.: US$ 5.830mn). Şirket’in 1Ç26 FAVÖK’ü ise US$ bazında yıllık %17,5 artış göstererek piyasa ortalama beklentisinin %9 altında US$ 591mn olarak gerçekleşmiştir (Şeker Y.: US$ 683mn, Piyasa Ort.: US$ 651mn).
1Ç26’da FAVKÖK marjı yıllık 0,6 y.p. düşüş göstererek %13,0 seviyesine geriledi – THY’nin toplam yolcu sayısı 1Ç26’da yıllık %12,7 oranında yükselmiş, yolcu doluluk oranı ise 1Ç25’in 2,9 y.p. üzerinde %83,5 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, yolcu birim gelirleri 1Ç25’e kıyasla US$ bazında yıllık %5,7 artış göstererek 1Ç26’da US$ 8.46’ya yükselmiştir. Kargo hacmi yıllık bazda %14,8 yükselmiş, kargo gelirleri ise 1Ç26’da jeopolitik nedenlerden dolayı piyasa arzındaki daralmadan dolayı yıllık %29,5 artış göstererek US$ 987mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin AKK başına elde edilen birim gelirleri (AKTK dâhil) 1Ç25’e kıyasla 1Ç26’da yıllık %8,2 artarak US¢7.54’e yükselmiştir (1Ç25: US¢6.97). Yolcu RASK’ı ise 1Ç26’da yıllık %9,5 artış göstererek US¢7,06 olarak gerçekleşmiştir. Yakıt hariç birim giderler; başta yeni toplu iş sözleşmesi nedeniyle artan personel (1Ç25: US¢2.21, 1Ç26: US¢2.72, 1Ç26/1Ç25: %23,3) birim giderleri olmak üzere, Avrupa’daki yükselen ücret tarifelerinden kaynaklı artan havalimanı birim giderleri, kapasite arzındaki mevsimsel düşüşün etkisi ve GTF motor sorunlarının devam etmesi nedeniyle yıllık %18,7’lik artış göstererek US¢7,44 olarak gerçekleşmiştir. Fiziki yakıt ücretlerindeki gecikmeye rağmen hacim artışı & yükselen yakıt fiyatları nedeniyle akaryakıt birim giderlerindeki (1Ç25: US¢2.21, 1Ç26: US¢2.54, 1Ç26/1Ç25: %14,9) artışla birlikte toplam birim giderler 1Ç25’e kıyasla yıllık %17,7 oranında yükselerek US¢9,97 olarak gerçekleşmiştir. FAVKÖK, gelir artışları sayesinde US$ bazında 1Ç25’e kıyasla yıllık %15,8 oranında artarak US$ 769mn olarak gerçekleşmiştir. FAVKÖK marjı ise US$ bazında 1Ç25’e kıyasla yıllık 0,6 y.p. azalış göstererek %13,0’e gerilemiştir. THY’nin, 2026 yılında Net Borç/FAVÖK oranı 1.6x olarak (2025: 1.6x) gerçekleşmiştir. Şirket’in akaryakıt hedge oranları ise 2026 yılı için %38, 2027 yılı için %5’tir.
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kâr, yolcu sayısındaki çift haneli büyüme & yüksek doluluk oranı ile desteklenen satış gelirleri ile açıklanan 1Ç26 sonuçlarının, hisse performansı üzerinde kısa vadede pozitif etki yaratabileceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte; artan jeopolitik belirsizlikler, jet yakıtı fiyatlarındaki yukarı yönlü riskler ve Orta Doğu hava sahasına yönelik olası kısıtlamalar & savaşın sertleşerek devam etmesi operasyonel verimlilik üzerinde baskı yaratabilir. Bu nedenle güçlü finansal sonuçlara rağmen hisse performansının, kısa vadede küresel risk iştahı ve jet yakıtı fiyatlarının seyrine duyarlı kalabileceğini düşünüyoruz. THY payları için 445,00 TL olan hedef fiyatımızı koruyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle AL önerimizi sürdürüyoruz. Cari pay fiyatı 314,50 TL olan Türk Hava Yolları, hedef pay fiyatımıza göre %41 prim potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım