Beklentileri aşan sonuçlar, güçlü 2022 öngörüleri
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 13.65TL
12 Aylık Hedef: 20TL
Net kar, güçlü operasyonel sonuçlar ve ertelenmiş vergi geliri sayesinde beklentileri aştı: Bizim Toptan, 4Ç21 finansallarında beklentilerin oldukça üzerinde 61 milyon TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 28 milyon TL, Piyasa: 26 milyon TL). Finansal giderlerin beklentilerimizi aşmasına rağmen, net kardaki pozitif sürpriz büyümenin ve operasyonel kar marjlarının beklentilerimizin üzerinde olmasından ve 36 milyon TL tutarında ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Gerçekleşen sonuçlar, piyasanın satış, FAVÖK ve net kar beklentisinden sırasıyla %11, %30 ve %136 daha güçlü olması ve Şirketin 2022 öngörülerinin tahminlerin çok üzerinde olması nedenleriyle piyasanın sonuçlara olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz. Ancak, hissenin son bir haftada endeksin %9 üzerinde getiri sağlaması nedeniyle pozitif tepkinin sınırlı kalabileceğini öngörüyoruz.
Benzerleri arasında en yüksek satış büyümesine ulaştı: 4Ç21’de satışlar yıllık bazda oldukça güçlü %52 büyüyerek beklentilerin üzerinde 2,2 milyar TL olarak gerçekleşti (Ak Yatırım: 1.9 milyar TL, Piyasa: 2 milyar TL). Ana kategori büyümesi (şeker ve sigara hariç) daha yüksek %55 gerçekleşti. Pandemi şartlarının normalleşmesi ile ev dışı tüketimin güçlenmesi ve yüksek enflasyon beklentisi ile öne çekilen talep büyümede önemli rol oynadı. Toplam satışlar içerisinde %20 paya ulaşan Franchise operasyonları satışları yıllık bazda %77 büyüme göstererek 425 milyon TL’ye ulaşırken, konsolide büyümedeki önemli faktörlerden biri olmaya devam etti.
Tarihsel yüksek operasyonel karlılık: FAVÖK beklentilerin üzerinde yıllık bazda %87 gibi oldukça güçlü bir artışla 152 milyon TL’ye ulaştı (Ak Yatırım: 107 milyon TL, Piyasa: 117 milyon TL). FAVÖK marjı geçen sene aynı dönemki %5,5’den %6,8’e yükseldi ve piyasa tahmininin 100 baz puan üzerinde gerçekleşti. Brüt marjlardaki 240 baz puanlık artış marj iyileşmesinin arkasında yatan temel unsur olarak öne çıktı. IFRS 15 gereği ticari borçlara ve alacaklara uygulanan faiz oranlarındaki artış ve düşük marjlı sigara ve şekerin payının azalması brüt kar marjını destekledi. Diğer taraftan artan maliyet baskılarıyla operasyonel gider marjının 90 baz puan artması brüt marjdaki iyileşmenin FAVÖK marjına yansımasını sınırladı. FAVÖK marjını UFRS 16 ve UFRS 15 etkisinden arındırdığımızda 120 baz puan yükseliş ile %3.6’ya yükseldiğini hesaplıyoruz. Bizim Toptan yılın son çeyreğinde en azından son 3 yılın (UFRS 16 etkisi dikkate alınmadığında en az son 10 yılın) en yüksek çeyreklik brüt marjına ve FAVÖK marjına ulaştı.
Güçlü 2022 öngörüleri: Şirket, 2022 beklentilerini paylaştı. Buna göre %50 (+-%5) ciro büyümesi, %5-6 FAVÖK marjı öngörüyor. Bizim Toptan mağaza sayısının 7 artarak 180’e (+-3) ulaşmasını, Franchise operasyonlarının mağaza sayısının ise 1726’dan 2350’ye çıkmasını hedefliyor.
Franchise operasyonlarda satışların %66 artışla 2.3 milyar TL seviyesine çıkmasını öngörüyor. Şirket’in güçlü 2022 ciro büyümesi hedefi halka açık gıda perakende oyuncuları arasındaki en güçlü benzer mağaza büyümesine işaret ediyor. Şirket’in 2022 ciro ve FAVÖK öngörüsünün orta bandı, Bloomberg piyasa tahminlerinin sırasıyla %22 ve %30 üzerinde yer alıyor olması nedeniyle piyasa tahminlerinde yukarı yönlü revizyonlara neden olacağını düşünüyoruz.
AL tavsiyemizi koruyoruz: Beklentilerimizi aşan 4Ç21 sonuçları ve güçlü 2022 öngörüleri sonrası hedef değerimizi hafif yükselterek 20TL’ye çıkarıyoruz (önceki: 19TL). Güncel hedef değerimize %47 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. 2022 ciro ve FAVÖK tahminlerimizi sırasıyla %4 ve %9 oranında yükseltiyoruz.
Bizim Toptan, güncel 2022 tahminlerimize 9.5x F/K ile yurt içi benzerlerine %10 iskontolu, 2x FD/FAVÖK (UFRS 16 öncesi ve UFRS 15 nedeniyle ayrılan ticari borçlara uygulanan faiz gideri düşülerek hesaplanmıştır) ile yurtiçi benzerlerine %45 iskontolu işlem görüyor. Hisse kendi 3 yıllık ortalama çarpanlarına göre de ortalama yaklaşık %40 iskonto ile işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım