Bagfas (BAGFS)
Mevcut Hisse Fiyatı TL16.67
12A Hedef Fiyat TL23.80
Potansiyel Getiri 43%
Şirketi neden beğeniyoruz
Bagfaş’ın yıllık üretim kapasitesi, AN/CAN fabrikasının Ağustos 2015’te üretime geçmesiyle 610bin tondan 1.26mn tona çıkmıştır. Bagfaş’ın CAN tesisinde iyileştirme çalışmaları tamamlanmış olup, 3Ç18 itibariyle üretim başlamıştır. 2019 yılında ise CAN tesisinin şirket faaliyetlerine katkısı daha görünür olmuştur. 2020’da için daha yüksek CAN üretim beklentimiz, Bagfaş’ın ihracat siparişlerinin bu dönemlerde artma olasılığı, geçen sene ile karşılaştırıldığında daha sağlıklı bilanço yapısı ve kur hareketlerine karşı daha az kırılgan olması ve yurtdışı benzerlerine göre hala iskontolu işlem görmesi nedenleriyle şirketi beğenmeye devam ediyoruz. Bagfaş’ın kendi enerji ihtiyacının tamamını karşılaması ve ihracat yapabilme yeteneği, Şirket’e maliyet avantajı sağlarken yurtiçi pazara bağımlılığını azaltmaktadır.
2020 beklentileri
BAGFS 9A19’da 296.5bin ton gübre ihracatı yaparken, 43.5mn ABD$ ihracat geliri elde etmiştir. (9A18’de 138.5bin ton ve 19.2mn ABD$). Şirket 9A19’da toplam gübre üretiminin %69’unu oluşturan, 370bin ton CAN üretimi yapmıştır ve 260bin ton CAN ihracat etmiştir. CAN tesisi için 2019’da %78 kapasite kullanım oranı ve 515bin ton üretim beklerken, 2020 içinse %91 kapasite kullanım oranı ve 600bin ton CAN üretimi bekliyoruz. Şirketin gelirlerinin ve FVAÖK’ünün 2019’da sırasıyla yıllık %152 ve %474 artacağını beklentimizin üstüne 2020’de %23 gelir ve %19 FVAÖK büyümesi hesaplıyoruz. CAN tesisindeki üretim miktarı değerlememiz için en önemli risk unsurdur.
Değerleme
Bagfas için Endeks Üstü getiri tavsiyemizi sürdürürken, 12 Aylık hedef fiyatımız olan 23.80TL %43 getiri potansiyeli taşımaktadır. Bagfas 2020T 4.9x FD/FVAÖK çarpanıyla yurtdışı benzerlerine göre hala %27 iskontolu işlem görmektedir.
Katalizörler
i) Beklentilerimizin üstünde CAN üretimi ve ihracat hacmi, ii) gübre fiyatlarında artış, iii) TL’nin özellikle EUR karşısında değer kazancı iv) olası temettü dağıtım kararı.