Bira İşkolu Beklentinin Altında Sonuç Açıkladı
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 29.00
Güncel Fiyat, TL 19.34
Getiri Potansiyeli: %50
Anadolu Efes, 1Ç26’da TMS29 sonrası finansallara göre 2.010 mn TL net kâr açıkladı. Sonuç, 2,0 mlr TL seviyesindeki tahminimizle uyumlu gerçekleşirken, piyasa beklentisi olan 2,5 mlr TL’nin %18 altında kaldı. Alkolsüz içecek segmentindeki güçlü performansa rağmen, bira segmenti FVÖK marjı tahminimizin hafif altında gerçekleşti ve vergi giderleri 1Ç26’da daha yüksek geldi. Bira operasyonlarına ilişkin net borç çeyreksel bazda arttı. Şirket 2026 yılı beklentilerini korudu.
Türkiye bira hacimleri, yıllık bazda %20 daralarak 0,8 mn hektolitreye geriledi ve gelirlerde %18,6 düşüşle 4,3 mlr TL seviyesine yol açtı. Serin hava koşulları ve pazardaki çift haneli daralma, gelirlerdeki zayıflığın temel nedenleri oldu. Uluslararası bira hacimleri de Gürcistan’daki ihracat operasyonlarının yeniden yapılandırılması nedeniyle %1,8 daraldı. Buna karşın gelirler yıllık %2,5 artarak 5 mlr TL’ye yükseldi (USD bazında %11 artış). Toplam bira gelirleri, hacimlerdeki %9,6 düşüşle 2,1 mn hektolitreye gerilemeye paralel olarak yıllık %8,4 daralarak 9,4 mlr TL oldu. Bira FAVÖK marjı -%8,1 seviyesinde gerçekleşti (-761 mn TL FAVÖK). Bira segmenti, 1Ç25’teki 1,2 mlr TL net kâra kıyasla 1Ç26’da 327 mn TL net zarar açıkladı.
Konsolide gelirler, alkolsüz içecek segmentindeki %11 büyümenin desteğiyle yıllık %7,6 artarak 62 mlr TL’ye yükseldi. BNRI bazında FAVÖK, alkolsüz içecek segmentindeki %53 büyümenin etkisiyle yıllık %57,6 artış gösterdi.
Net borç, çeyreksel bazda %12 artarak 1,44 mlr USD’ye yükseldi. Bu durum, 1Ç26’da 1,3x net borç/FAVÖK oranına işaret ediyor (4Ç25: 1,4x). Sadece bira operasyonlarına ilişkin net borç/FAVÖK oranı ise 4Ç25’teki 4,0x seviyesinden 1Ç26’da 4,6x’e yükseldi.
Endeks Üzeri Getiri tavsiyesini ve 12 aylık hedef fiyatı 29TL seviyesinde koruyoruz: Değerlememiz i) Anadolu Efes’in %50 payına göre düzeltilmiş hedef Coca-Cola İçecek değeri ve ii) Türkiye, Kazakistan, Gürcistan, Moldova ve Ukrayna operasyonlarını kapsayan bira faaliyetlerine atfettiğimiz 400mn dolar (USD bazlı İNA) üzerinden hesaplanmaktadır (106mn dolar bira piyasa değeri). Toplam hedef değerimizin %87’si Coca-Cola İçecek’ten gelmektedir. Revize tahminlerimiz, 2026 yılında reel bazda %2 gelir büyümesine ve FAVÖK marjında yıllık 30 baz puan daralmaya işaret ediyor.
TMS29 öncesi finansallar, yıllık %41 gelir büyümesine, 377 baz puan FAVÖK marj iyileşmesiyle %15,8 marja ve -%0,3 net kâr marjına işaret ediyor. Proforma bira gelirleri yıllık %22 artarken, FAVÖK marjı 106 baz puan gerileyerek %2,6’ya düştü.
Anadolu Efes, toplam 2.010 mn TL brüt nakit temettü dağıtacak. Bu tutar hisse başına 0,3395 TL temettüye karşılık geliyor ve 13 Mayıs ile 5 Ekim tarihlerinde iki eşit taksitte ödenecek. Temettü verimi ise %1,8 seviyesinde bulunuyor.
2026 beklentileri: Anadolu Efes konsolide hacimlerde orta tek haneli büyüme beklemektedir (bira grubu düşük tek haneli büyüme, Türkiye bira düşük tek haneli artış, uluslararası bira yatay). TMS 29 sonrası finansallarda düşük tek haneli gelir büyümesi (bira grubu düşük-orta tek haneli), TMS 29 öncesi finansallarda kur etkisinden arındırılmış bazda orta onlu büyüme (bira grubunda kur etkisinden arındırılmış yüksek onlu büyüme) öngörülmektedir. Hem TMS 29 öncesi hem sonrası finansallarda FAVÖK marjının yatay kalması, bira grubunda da FAVÖK marjının sabit seyretmesi beklenmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım