Çekirdek Net Faiz Marjında Güçlenme
Tavsiye: AL
Fiyat: 31,46 TL
Hedef Fiyat: 52,79 TL
Artış Potansiyeli: %68
VakıfBank, 1Ç26 solo finansal sonuçlarında bizim ve piyasa medyan beklentisine paralel 15,031 milyar TL net kar açıkladı (Şeker Yatırım: 14,565, piyasa medyan: 14,313). Açıklanan net kar çeyreksel bazda %46, yıllık bazda %25 düşüşe işaret etmektedir. Açıklanan net kar doğrultusunda bankanın özkaynak karlılığı %18,4 seviyesinde gerçekleşti (4Ç25: %38,4).
Net kardaki sert düşüşte, bankanın TÜFEKS değerlemesini %20,9 seviyesinde belirlemesine bağlı olarak çeyreksel bazda %55 gerileyen TÜFEKS gelirleri temel unsur oldu. Ayrıca, 4Ç25’te yıl içerisinde düşük oranla muhasebeleştirilen TÜFEKS gelirlerinin yıl sonu revizyonuyla tek seferde gelir tablosuna yansıtılması, yüksek baz etkisi yaratarak bu çeyrekteki düşüşü belirginleştirdi.
VakıfBank’ın swap maliyetleri dahil net faiz geliri çeyreksel bazda %19,7 gerileyerek 48,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde swap maliyetleri %10 düşüşle 5,4 milyar TL’ye geriledi. Net faiz gelirlerindeki daralmada TÜFEKS gelirlerindeki düşüş belirleyici olurken, TÜFEKS hariç net faiz gelirleri çeyreksel bazda %34 artışla 32 milyar TL’ye ulaştı. Bu doğrultuda, bankanın swap dahil net faiz marjı %5’ten %3,8’e gerilerken, TÜFEKS etkisi hariç net faiz marjının çeyreksel bazda yaklaşık 58 baz puan güçlendiğini hesaplıyoruz.
Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda yatay seyrederek (- %0,18) 19,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yıllık bazda %26 oranında sınırlı bir büyüme kaydetti.
Toplam faaliyet giderleri ise çeyreksel bazda %12 artış gösterirken, yıllık bazda artış %60 oranında yükseldi.
Aktif kalitesi tarafında, takipteki kredi oranı 23 baz puan artışla %3,11 seviyesine yükselirken, net zarar karşılıkları %42 artışla 12,5 milyar TL’ye ulaştı ve net karı baskılayan bir diğer unsur olarak öne çıktı. Bu doğrultuda VakıfBank’ın net kredi riski maliyeti 155 baz puana yükseldi.
VakıfBank, yıl sonuna ilişkin beklentilerini genel çerçevede korurken, net faiz marjı gelişiminde aşağı yönlü risk bulunduğunu belirtti.
Açıklanan 1Ç26 finansal sonuçlarını, net karın beklentilere paralel gerçekleşmesine rağmen, TÜFEKS etkisi hariç net faiz marjındaki güçlenmeyi göz önünde bulundurarak “Sınırlı Pozitif” olarak değerlendiriyoruz. Revizyonlarımız sonrası 12 aylık hedef fiyatımızı 55,04 TL’den 52,79 TL’ye revize ederken “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımız, mevcut seviyelere göre %68 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. VakıfBank 2,6x F/K ve 0,71 F/DD çarpanlarıyla ve ortalama %32,9 ortalama özkaynak karlılığıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım