Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 50.80
Hedef Fiyat(TL) : 65.55
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 29.04
Hasılattaki Düşüşe Karşın, Daha Yüksek Maliyet Azalışı; Faaliyet Kârlarını İyileştirmiştir!
Şirketin, 2025/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine(2024/12) göre 18,39 Milyar TL(yüzde 7,57) civarında azalış göstererek, 224,53 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 25,37 Milyar TL civarında(yüzde 13,50) azalmış ve cari dönemde 162,54 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan yüksek olması(+) sonrasında şirketin Brüt Kâr rakamı; senelik bazda 6,98 Milyar TL(yüzde 12,68) tutarında artmış ve cari dönemde 61,98 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 22,64 seviyesinden yüzde 27,61 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre sadece 52 Milyon TL(yüzde 0,09) azalış ile 60,54 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi ise; cari dönemde 424,8 Milyon TL artmış ve 2,60 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Bu iki ana kalemde ortaya çıkan 476,8 Milyon TL’lik senelik iyileşmenin yanı sıra, Brüt Kârdan gelen 6,98 Milyar TL’lik pozitif etki sonrasında şirketin Esas Faaliyet Kârı; 7,45 Milyar TL’lik güçlü(yüzde 218,76) iyileşmeyle, geçen yılki 3,41 Milyar TL’lik Zarardan 4,05 Milyar TL’lik Kâr rakamına evrilmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 4,67 Milyar TL(yüzde 32,95) düzeyinde artışla 18,83 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde –(eksi) 1,40’dan yüzde 1,80’e ve yüzde 5,83’den yüzde 8,39’a yükselmiştir.
Finansman ve Vergi Giderleri; Net Kârı Olumsuz Etkilemiştir!
Rudnik Krecnjaka Vijenac D.O.O, Solvay Sisecam Holding AG, Saint Gobain Glass Egypt S.A.E., Icron Teknoloji Bilişim A.Ş. ve SaintGobain Egypt For Glass Industries S.A.E.’den oluşan Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’ndan elde ettiği kâr payı; 80,8 Milyon TL azalan şirketin, Net Yatırım Faaliyet Gelirleri ve TFRS 9 uyarınca belirlenen Değer Düşüklüğü Kazançları; sırasıyla 688,4 Milyon TL ve 81,2 Milyon TL civarlarında iyileşmiştir. Yine, geçtiğimiz yıl Enflasyon Muhasebesi(TMS 29) kaynaklı olarak ortaya çıkan 20,75 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı; cari dönemde 23,41 Milyar TL ‘ye yükselerek Net Kârı desteklemiştir. Öte yandan, geçtiğimiz sene 14,97 Milyar TL düzeyinde bulunan Net Finansman Giderleri kaleminin, Finansman Gelirlerinde ortaya çıkan 2,70 Milyar TL’lik artışa karşın, Finansman Giderlerinde oluşan 5,63 Milyar TL tutarındaki kötüleşmenin etkisiyle 2,93 Milyar TL artış göstermesi ise; şirketin Dönem Net Kârı açısından bir baskı unsuru olmuştur. Keza, 2024/12 dönemi finansallarına 2,64 Milyar TL düzeyinde Ertelenmiş Vergi Geliri(+) kaydeden şirketin, cari dönemde 2,55 Milyar TL tutarında Vergi Gideri yazması da baskılayıcı bir diğer etken olmuştur.
Sonuç olarak; yukarıda saydığımız faaliyet dışı kısımda Vergi ve Finansman Giderleri öncülüğünde ortaya çıkan 4,85 Milyar TL’lik kötüleşmenin, Esas Faaliyet Kârından gelen 7,46 Milyar TL’lik pozitiflik ile mahsup edilmesi sonrasında şirketin Dönem Net Kârı; senelik bazda 3,30 Milyar TL artış göstermiş ve cari dönemde 9,88 Milyar TL olmuştur. Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 2,71 düzeyinden yüzde 4,40’a yükselmiştir.
Değerleme:
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 200,79 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 55,57 TL seviyesinden 65,55 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım