Turkcell 2019 3 Aylık Bilanço Analizi / Yatırım Finansman – (06.05.2019)

1Ç19 Sonuç Değerlendirmesi

Hisse Fiyatı TL12.20
Hedef Fiyat TL16.60
Beklenen getiri 36%

1Ç19: Sonuçlar beklentileri karşıladı
TCELL’in 1.224mn TL net karı, piyasa beklentisi (1.185mn TL) ve beklentimize (1.197mn TL) paralel geldi. Şirketin net karı Fintur satışından kaynaklanan 772,4mn TL’lik gelirle desteklendi. Fintur satışlarına göre düzeltilmiş olarak incelediğimizde TCELL’in net karı 452mn TL olmaktadır (1Ç18: 501mn TL, yıllık -%10). Bununla beraber TCELL’in konsolide 1Ç19 FAVÖK marjı %41,3 ile bizim beklentilerimizin (%39,9) ve piyasa beklentilerinin yukarısında (%40,9) ancak şirketin brüt kar marjının 1Ç18’deki %34,6’dan 1Ç19’da %31,1’e gerilemesiyle 1Ç18 FAVÖK marjının (%44,2) altında kalmıştır.

Yılsonu beklentilerinde yukarı yönlü hafif düzeltme
TCELL yönetimi 2019 yılsonu hedefini %16-18 aralığından %17-19 aralığına artırırken FAVÖK marjını da %37-40 seviyesinden %38-40’a yükseltti. Şirket operasyonel capex/net satış rasyosunu %16-18’de sabit tuttu. TCELL 2018 yılında beklentilerini iki defa yukarı yönlü revize etmişti. Bu sebeple 2019 yılı içerisinde şirketin yılsonu hedeflerini bir tur daha revize edebileceği görüşündeyiz. Beklentimiz yıllık %17 gelir büyümesi ve %40,5 FAVÖK marjı yönünde.

Şirketin hedef fiyatını 17,55TL’den 16,60TL/hisse’ye düşürüyoruz
İNA analizimizde iki önemli değişiklik yaptık: i) Konsolide ortalama capex/satışları (olası 5G lisans ödemeleri hariç tutularak) tahminimizi 2019T için %17,9’dan %22,3’e yükselttik. Hesaplamalarımıza UFRS 15 ve UFRS 16 ile ilgili faaliyet dışı sermaye harcamalarını (capex) da ilave ettik, ve ii) şirketin FAVÖK marjı beklentilerinde alt bandı yukarı revize etmesinden güven alarak 2019- 2022T ortalama FAVÖK marjımızı %39,7’den %40,1’e yükselttik. Sonuç olarak yeni fiyat hedefimizi %36 getiri potansiyeli ile hisse başına 16,60TL olarak belirledik (önceki: 17,55TL/hs). Hisse için “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. TCELL halihazırda 2019T 3,7x FD/FAVÖK ve 9,3x F/K oranlarıyla rakiplerine göre sırasıyla %39 ve %31 iskontolu işlem görmektedir.

Hisse başına temettü (HBT) önerisi tarihi ortalamanın altında
TCELL Haz.18, Ağu.5, Eki.21 ve Ara.17, 2019 tarihlerinde 4 eşit taksitte olmak üzere 1.010mn TL brüt temettü dağıtma kararı aldı. Bu tutar %3,7 temettü verimi ve %50 karpayı dağıtım oranına tekabül etmektedir ve 2007-18 dönemi ortalama karpayı dağıtım oranı olan %58’in altındadır (YFt: %85 karpayı dağıtım oranı, %5,4 temettü verimi). Görüşümüz bu kararın geçen yıl YK’nın aldığı 1.240mn TL brüt temettü ödeme (karpayı dağıtım:%63, HBT: 0,56TL/hs) kararının genel kurul sonrası 1.900mn TL’ye (karpayı dağıtım:%96, HBT: 0,86TL/hs) revize edildiği gibi yukarı yönlü revize edilebileceği yönündedir.

Değerlememizdeki aşağı yönlü riskler:
i) TL’nin USD ve EUR karşısında değer kaybetmesinin şirketin net karını ve capex/net satışlar oranını olumsuz etkileyeceği, ii) 5G ihalesi ve lisanslama giderlerine yönelik belirsizlikler, ve iii) yasal düzenlemelere yönelik risklerdir.

Raporun tamamı için tıklayın.
Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN