Türk Hava Yolları 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 15,59 TL
Hedef Fiyat : 21,40 TL
Getiri Potansiyeli %37
3Ç18 Finansal Sonuçlar – Nötr
Beklentileri karşılayan net kar. Türk Hava Yolları yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz olan 3.387 milyon TL’nin %16,8 üzerinde, ortalama piyasa beklentisi olan 4.080 milyon TL ile uyumlu yıllık bazda %62 artışla 3.965 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerimiz ile uyumlu gelen FAVÖK rakamına rağmen, beklentimizin üzerinde gelen net karda, tahminimizin üzerinde gelen yatırım faaliyetlerinden gelirler etkili oldu.
Satış gelirleri beklentiler ile uyumlu. Üçüncü çeyrekte net satış gelirleri, beklentimiz olan 22.304 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 21.538 milyon TL ile uyumlu yıllık bazda %74 artış ile 21.992 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yılın üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %5,0 artan birim yolcu gelirlerinin etkisiyle toplam yolcu gelirleri dolar bazında %9,0, artan döviz kurlarının etkisiyle de TL bazında yıllık %71,2 artış gösterdi. Toplam kargo gelirleri ise dolar bazında yıllık %17,8, TL bazında yıllık %89,9 artış göstererek 2,3 milyar TL seviyesine yükseldi.
Beklentiler ile uyumlu gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz olan 6.631 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 6.651 milyon TL ile uyumlu yıllık %62,1 artışla 6.482 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, brüt kar marjında gerçekleşen yıllık 2,3 puanlık daralmanın etkisiyle, yıllık bazda 2,1 puan azalış ile 3Ç18’de %29,5 seviyesinde gerçekleşti.
Kur farkı gideri net karı baskılarken, menkul kıymet satış karı destekleyici oldu. Operasyonel olmayan tarafta ise, finansal faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı zararları kaynaklı yıllık bazda %65,3 artışla 3Ç18’de 1.296 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman giderleri net karı baskılarken, 634 milyon TL’lik menkul kıymet satış karı kaynaklı 720 milyon TL seviyesinde gerçekleşen yatırım faaliyetlerinden gelirler yıllık bazda 534 milyon TL artış göstererek net karı destekledi.
Sonuçların hisse performasına nötr yansıyacağını düşünüyoruz. Ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu gelen finansal sonuçların hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından kur tahminimizdeki yukarı yönlü revizyona rağmen, petrol fiyatları varsayımımızdaki yukarı yönlü revizyon sonucunda modelimizi güncellememiz neticesinde, Türk Hava Yolları için 23,30 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 21,40 TL’ye revize ediyoruz. Mevcut durumda son kapanış fiyatına göre %37 yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.