Tüpraş 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Tüpraş, 3Ç18’de 30.247 mn TL satış geliri (konsensüs: 30.573 mn TL), 3.741 mn TL FAVÖK (konsensüs: 3.294 mn TL) ve 542 mn TL net kar (konsensüs : 639 mn TL) açıklamıştır.
FAVÖK 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %157 artışla 3.741 milyon TL açıklanarak 3.294 milyon TL olan piyasa beklentilerini aşmıştır. Stok kazancı ve motorin, jet yakıtı marjları operasyonel performansa destek olurken, kur zararları net karı baskılamıştır. Bir önceki yıl net rafineri marjı varil başına 8,9 dolar iken, yüksek stok etkisi ve artan üretim nedeniyle 3Ç18’de 13,5 dolara yükselmiştir. Fuel oildeki düşüşe bağlı olarak 3Ç17’de varil başına 6,5 dolar olan akdeniz rafineri marjı ise 3Ç18’de 5,1 dolara gerilemiştir. Tüpraş, Türk Lirası’ndaki %31’lik değer kaybı ve brent petroldeki %10’luk artış nedeniyle 3Ç18’de 293 milyon dolar stok kazancı elde etmiştir. Tek seferlik gelirler hariç tutulduğunda 3Ç18’de 1.745 milyon TL FAVÖK (3Ç17 – 1.290 milyon TL) hesaplanmaktadır. Temel bakım çalışmaları sonrasında şirketin 3Ç18’de kapasite kullanım oranı (KKO) %115’e ulaşmıştır (9A18 KKO: %95 – 9A17 KKO: %113). Güçlü operasyonel performansa rağmen, 3 milyar TL ticari borçlardan kaynaklanan kur farkı zararı sonrasında şirket, 3Ç18’de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %45’lik düşüşle 542 milyon TL net kar elde etmiştir.
2018 Yılı Geleceğe Yönelik Beklentiler: Tüpraş, kapasite kullanım hedefini %100’den %95- 100 aralığına çekmiştir (9A18 – %95). Yıl boyunca zayıf benzin ve fuel oil marjları nedeniyle akdeniz rafineri marjı beklentisi varil başına 4,75 – 5,00 dolardan 4,25 – 4,75 dolara düşürülmüştür. Elde edilen stok kazançları nedeniyle net rafineri marjı beklentisi varil başına 7,5 – 8,0 dolardan 9,5 – 10,5 dolara yükseltilmiştir. Şirket 9A18’de varil başına 10,7 dolar net rafineri marjı elde etmiş olup, hesaplamalarımıza göre ise yıl sonunda varil başına 9,7 dolar net rafineri marjı sağlaması beklenebilir. İlave etmekte fayda var ki, şirket ham petrol fiyatlarındaki düşüşe karşı ham petrol stoklarını hedge etmektedir. 2018’de stok kazançlarıyla sağlanan güçlü operasyonel performansa karşın, yapılacak bakım çalışmaları nedeniyle duruş yaşanması, 1Y19 operasyonel performansını baskılayabilir
SONUÇ: Şirketin Ocak-Eylül dönemindeki güçlü faaliyet performansı sonrasında ve makro beklentilerimizdeki değişiklikler paralelinde tahminlerimizi revize ettik. Bunun sonucunda Tüpraş için hedef fiyatımızı hisse başına 141TL’den 154TL’ye yükseltiyoruz. Ancak son çeyrekte ürün fiyatlarının TL bazlı olarak gerileyecek olması ve 2019 ilk yarısındaki RUP duruşu nedeniyle tavsiyemizi Al’dan Tut’a çekiyoruz.