Olumlu stok etkisi ile FAVÖK rakamı 1Ç22’de güçlü yükseliş gösterdi…
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 335.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %33
Önceki Hedef Fiyat: 267.07 TL
Tüpraş 1Ç22’de, piyasa ortalama beklentisi 1.070mn TL’nin ve tahminimiz 1.395mn TL’nin altında, 896mn TL net kar açıklamıştır (1Ç21: -760mn TL, 4Ç21: 1.392mn TL). Şirket’in 1Ç22 satış gelirleri, yıllık bazda %286 (çeyreklik %36) artarak 76.541mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 75.011mn TL’nin hafif üzerinde, tahminimiz 80.694mn TL’nin ise altında gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 1Ç22’de yıllık 3.8x (çeyreklik %35 azalış) artışla 4.467mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 4.459mn TL’ye paralel, tahminimiz 4.742mn TL’nin ise altında gerçekleşmiştir. Net kar rakamının beklentilerin altında gerçekleşmesi sebebiyle sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde hafif negatif etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK artan rafineri crack marjları ve belirgin stok gelirleri ile yükseliş gösterdi – Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesi, 4Ç21’deki %98’den 1Ç22’deki %85’e gerilemiştir. Yükselen iç taleple birlikten artan jet yakıtı, benzin ve motorin satışlarının olumlu etkisi sayesinde Şirket’in satış hacmi 1Ç22’de yıllık %30 artış göstererek 6.5mn ton olarak gerçekleşirken çeyreksel bazda ise %15,6’lık düşüş göstermiştir. Üretim hacmi ise 1Ç22’de bakım çalışmaları ve daha düşük bitüm satışlarından kaynaklı çeyreksel bazda yaklaşık %14,3’lük düşüş göstererek 6mn ton olarak gerçekleşmiştir (yıllık +%30,4). Brent ham petrol fiyatları 1Ç22’de yıllık ortalamada %67 artış göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında çeyreklik değer kaybının da etkisiyle Şirket, 1Ç22’de yüksek stok karı elde ederek stok etkisi FAVÖK’ü önemli ölçüde desteklemiştir. Tüpraş’ın satış gelirleri ise yıllık bazda 3.9x (çeyreklik 1.4x) artarak 76.541mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç22’de uçuş sayılarının yükselmesi ve mobilitenin artmasıyla motorin ve jet yakıtı crack marjları yıllık bazda artış göstermiş, ancak doğalgaz fiyatlarındaki artış ve buna ek olarak Brent ham petrol fiyatlarındaki artışın etkisiyle, HSFO marjları baskılanmaya devam etmiştir. Ağır-hafif ham petrol diferansiyelleri ise çeyreklik güçlü iyileşme göstermiş, sonucunda ise tarihsel ortalamalarının üzerinde seyretmişlerdir. Böylelikle, Tüpraş’ın net rafineri marjı, olumlu stok etkisinin de katkısıyla, 1Ç21’deki 1.5 ABD Doları/bbl’den 5.2 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 1Ç22’de yıllık bazda 3.8x (çeyreklik %35 azalış) artışla 4.467mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı yıllık 0.1 y.p. (çeyreklik 6.4 y.p. azalış) düşüş göstererek %5,8 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan Şirket, 1Ç22’de 1.904mn TL’lik net finansman gideri elde etmiştir (4Ç21’de 3.319mn TL’lik net finansman geliri). Böylelikle Şirket’in net karı 1Ç22’de 896mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın net borcu 1Ç22 sonunda 12.7mlyr TL’ye yükselmiştir (4Ç21-sonu: 11.2mlyr TL).
Kaynak: Şeker Yatırım