Tüpraş 2019 3 Aylık Bilanço Analizi / Gedik Yatırım – (09.05.2019)

Beklentilere Uygun Sonuçlar

Fiyat (TL/ Hisse) 122.70
Hedef Fiyat (12A, TL/ Hisse) 139.00

Tüpraş, 1Ç19’da 20,708 mn TL satış geliri (Gedik: 16,560 mn TL; kons: 18,557 mn TL) 789 mn TL FAVÖK (Gedik: 508 mn TL; kons: 669 mn TL) ve 375 mn TL net zarar (Gedik: -337 mn TL; kons: -255 mn TL) açıklamıştır.

Şirketin satış hacimleri yüksek ihracat kaynaklı 2019 yılı ilk çeyrekte önceki yılın aynı çeyreğine göre % 16 artışla 7,2 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. Yurtiçi satış hacmi ise 5,2 milyon ton ile yatay kalmıştır. 1Ç19’da 1Ç18’e göre akdeniz rafineri marjı varil başına 3,60 dolardan 3,41 dolara gerilerken, Tüpraşın rafineri marjı 4,8 dolardan 4,16 dolara düşmüştür. Artan doğalgaz maliyetleri, ağır hampetrol fiyat makasındaki gerileme ile düşük benzin marjI ve RUP bakımı rafineri marjlarında düşüşe neden olmuştur. Buna rağmen, stok kazançları, güçlü dizel ve jet yakıt marjları net rafineri marjındaki düşüşü sınırlamıştır. İlaveten şirketin 1Ç19’da 301 milyon TL (1Ç18: 267 milyon TL) stok kazancı yazdığını not etmekte fayda görüyoruz. 28 Şubat’ta başlayan RUP bakım duruşunun 1Ç19’da finansallara 216 milyon TL negatif etkisi olmuştur. Bakım duruşunun 8 -10 hafta arasında tamamlanması ve 2Ç19’da iki ayı etkilemesi beklenmektedir.

1Ç18’de 277 milyon TL net finansman gideri yazarak 378 milyon TL net kar elde eden şirket, 1Ç19’da 601 milyon TL net finansman gideri sonrasında 375 milyon TL net zarar açıklamıştır. Artan net finansman giderleri net karı baskı altında bırakmıştır.

Şirketin net borcu 1. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %11.5 düşüş göstererek 10,6 milyar TL’ye gerilemiştir.

2019 yılı beklentileri: Şirket 2019 yılında 28 milyon ton üretim miktarı, 30 milyon ton satış miktarı ile net rafineri marjının varil başına 6 – 7 dolar bandında olmasını beklemektedir. Akdeniz rafineri marjının ise varil başına 3,75 – 4,25 dolar aralığında gerçekleşmesi öngörülmektedir. IMO 2020 düzenlemesi sayesinde özellikle 2Y19’da güçlü dizel ve jet yakıt marjlarının, şirketin net rafineri marjını destekleyeceği düşünülmektedir. Aynı zamanda benzin marjlarındaki gelişimin 2Ç19’da pozitif etkisinin olması beklenmektedir.

SONUÇ: Şirket, artan net finansman giderlerinin etkisiyle 255 milyon TL olan piyasa beklentilerinin üzerinde 375 milyon TL net zarar açıklamıştır. 1Ç19’da 300 milyon TL stok kazancı operasyonel performansa destek olmuş, FAVÖK 789 milyon TL ile 668 milyon TL olan piyasa beklentilerini aşmıştır. Denizcilik yakıtları ile ilgili düzenlemelerin 2020 yılında devreye girmesi nedeniyle güçlü orrta distilat marjlarının şirketin karlılığını orta ve uzun vadede olumlu destkelemesini bekliyoruz. Ancak kısa vadede RUP’taki duruş etkisi nedeniyle nötr görüşümüzü koruyoruz. Hisse fiyatları 2019 yılı beklentilerine göre 5,3x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

ÜCRETSİZ CANLI BORSA İZLEMEK İÇİN HEMEN TIKLAYIN!..

Raporun tamamı için tıklayın.
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin