Tüpraş 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Mevcut Hisse Fiyatı: 137.50 TL
Hedef Hisse Fiyatı: 170.00TL
Potansiyel Getiri: %24
3Ç18 Finansal Sonuçlar – Nötr – Tavsiye Değişikliği
Tavsiyemizi Endekse Paralel olarak değiştiriyoruz
Ø Tupras 3Ç18’de 542mn TL net kar açıklamıştır. Bu rakam piyasa beklentisi olan 639mn TL’nin %15 altındadır.
Ø Tüpraş piyasa beklentisinin %14 üstünde 3,741mn TL FVAÖK açıklamıştır. FVAÖK marjı yıllık 2.2 puan artarak %12.4 olarak gerçekleşmiştir.
Ø Güçlü gelen operasyonel sonuçlarda yüksek ürün spreadleri, hem kur hem de petrol fiyatlarının etkisiye 293mn ABD stok karı etkindir.
Yüksek kapasite kullanımı sonuçlar üstünde etkilidir.
Ø 2018 yılının üçüncü çeyreğinde ortalama Akdeniz marjı 5.09$/varil olmuş, aynı dönemde Tüpraş da 13.5$/varil net marj kaydetmiştir. Burada stok etkisi varil başına 3.1ABD$’dır.
Ø Tüpraş 3Ç18’de 7.7mn ton üretim rakamına ulaşmış ve %114.5 KKO kaydetmiştir.
Ø Tüpraş 3Ç18’de %12.9 brüt kar marjı kaydetmiştir. Stok karı ise 3Ç18’de 293mn ABD$ olarak gerçekleşmiştir.
2018 yılı hedeflerinde ham petrol fiyatını değiştimemiş, net rafineri marjını yukarı diğer öngörülerini ise hafif aşağıya revize etmiştir
Ø Tüpraş, brent ham petrol fiyatı için 2018 yılında varil başına 70- 75ABD$ öngörüsünü korumuştur. Şirket net rafineri marjı öngörüsünü 7.5-8.0$/varilden 9.5-10.5$/varil’e revize etmiştir. Diğer tüm tahminlerini üretim ve kapasite kullanımı da dahil olmak üzere hafif aşağı yönlü revize etmiştir.
Beklentilerin altında gelen net kara karşın güçlü FVAÖK, hisse etkisi nötr
Ø Operasyonel karlılık beklentilerin üstünde gelirken net kar beklentileri karşılayamamıştır.
Ø Şirket rafineri marjı haricinde 2018 yılı öngörülerindeki aşağı yönlü revizyon yapmıştır. Dördüncü çeyrekte mevsimselliğin de etkisiyle rafineri marjında gerileme beklenmektedir.
Ø Şirket İran’dan petrol alımını yaptırımlarla uyumlu sona erdirmiştir. RUP’un periyodik bakımı 2019 yılında başlayacaktır, henüz tarih belli değildir.
Ø Şirket son 3 ayda endeksin %35 üstünde performans göstermiştir. 12 aylık hedef fiyatımız olan 170TL endeks artış potansiyelimize paralel %24 artış potansiyeli barındırmaktadır. Hisse için kısa vadeli katalistin olmadığını düşünüyoruz. Tahminlerimizde değişikliğe gitmeden Tüpraş için tavsiyemizi Endekse Paralel (EP) Getiri olarak değiştiriyoruz.