Tüpraş 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
4Ç17 Finansal Sonuçlar – Net kar vergi sebebiyle beklentilerden kötü ama çoğu hisse fiyatının içinde
Mevcut Hisse Fiyatı: 114.00 TL
Hedef Hisse Fiyatı: 135.90TL
Potansiyel Getiri: 19%
Operasyonel sonuçları beğendik
Tupras 4Ç17’de 493mn TL net kar açıklamıştır. Bu rakam piyasa beklentisi olan 687mn TL’nin %28 altındadır.
Açıklanan kar rakamı ile tahminimiz arasındaki fark, operasyonel olmayan giderlerden, ertelenmiş vergi gelir hesaplamasından ve hedge operasyonlarındaki kur farkı giderlerinden kaynaklanmaktadır. Bu dönemde Tüpraş 276mn TL ertelenmiş vergi gideri kaydetmiştir.
Tüpraş piyasa beklentisinin %4 üstünde 1,190mn TL FVAÖK açıklamıştır. FVAÖK marjı %8.1 olarak gerçekleşmiştir.
Bu dönemde OPET de finansallara 60mn TL ile katkı sağlamaya devam etmiştir.
Bu dönemde orta distilat marjları mevsim normallerine geri dönmüştür.
2017 yılının son çeyreğinde ortalama Akdeniz marjı 4.1$/varile geri çekilmiş, aynı dönemde Tüpraş de 6.67 $/varil net marj kaydetmiştir. İzmir rafinerisindeki duruş sebebiyle bu dönemde, 6.3mn ton üretim rakamına ulaşan Tüpraş, % 90 KKO kaydetmiştir. Dizel ve jet marjları bu dönemde 12$/varil olarak gerçekleşmiştir.
Brüt kar marjı bu dönemde %9.6 olarak gerçekleşmiştir. Stok karı ise 4Ç17’de 170mn ABD$ olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerde, özellikle genel giderlerde bu çeyrekte artış görmekteyiz. Operasyonel giderlerin satışlara oranı 0.38 puan artarak %2.44 olmuştur.
2018 yılı hedefleri beklentilerimizin hafif üstündedir
Tüpraş, brent ham petrol fiyatı için 2018 yılında varil başına 55-60ABD$, Akdeniz rafineri marjını: 4.75-5.0$/varil, Tüpraş net rafineri marjını 7.5-8.0$/varil, KKO’nını %100 civarında, yatırım harcaması olarak rafineri işleri için 250mn ABD$ olarak açıklamışıtr. İzmir rafinerisindeki duruşa rağman tam kapasite kullanımını yarı mamul satınalmasıyla gerçekleştirecektir.
Beklentilerin altında gelen net kara rağmen güçlü bir satış beklemiyoruz
Beklentilerin altında gelen net kar vergi ve hedge operasyonlarındaki kur farkı giderlerinden kaynaklanmaktadır. Vergi giderlerindeki artış bir defaya mahsus olup temettü dağıtımını engellemeyecektir. Bu sebeplerden Tüpraş için 11-12TL’lık hisse başı temettü beklentimizi ve hedef fiyatımızı koruyoruz.