TOASO – DEĞERLEME
Tavsiye: ALIM
Son Fiyat: 348,25
Hedef Fiyat: 479,00
Getiri Potansiyeli: 37,5%
2025 yılı, şirket açısından faaliyet modelinin yeniden şekillendiği ve ölçek büyümesinin belirginleştiği bir dönüşüm yılı olmuştur. Stellantis Türkiye operasyonlarının konsolidasyonu ile birlikte şirketin faaliyet kapsamı genişlemiş; üretim ve distribütörlüğü birlikte içeren daha entegre bir yapıya geçilmiştir.
Bu dönüşüm, gelir tabanında güçlü bir genişleme yaratmış; satış hacmindeki artış ve dağıtım faaliyetlerinin katkısıyla 2025 yılı ciro performansı belirgin şekilde güçlenmiştir. Şirket, yurtiçi pazarda liderliğini korurken özellikle hafif ticari araç segmentindeki güçlü konumunu sürdürmüştür.
Bununla birlikte ürün karmasındaki değişim ve konsolidasyon sürecine bağlı geçiş etkileri marjlar üzerinde baskı yaratmış; yılın son çeyreğinde ise operasyonel toparlanma sinyalleri belirginleşmiştir. Şirket 4Ç25 döneminde 121,7 milyar TL net satış geliri elde ederek yıllık bazda %235,3 büyüme kaydetmiştir. Çeyreksel bazda satışlar %33,7 artış göstermiştir. Bu performansta Stellantis Türkiye operasyonlarının konsolidasyonu, iç pazardaki hacim artışı ve yeni model üretim temposundaki yükseliş belirleyici olmuştur.
4Ç25’te toplam satış hacmi yıllık %228 artışla 132.760 adede ulaşmıştır. Yurtiçi satışlar %218, ihracat satışları ise %296 artış göstermiştir. Özellikle hafif ticari araç segmentindeki güçlü performans hacim büyümesini desteklemiştir.
Net kâr 4Ç24’teki 158 milyon TL zararın ardından 4Ç25’te 5,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Net kârdaki iyileşmede operasyonel toparlanmanın yanı sıra enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon kaybının sınırlı kalması etkili olmuştur. Ancak net kâr artışının tamamı operasyonel marj genişlemesinden kaynaklanmamaktadır.
Değerleme
TOASO’nun 2025’te hasılatı 319,4 mlr TL ile %103 Y/Y artış göstermiştir. Artışın ana nedenleri: Stellantis Türkiye’nin 30 Nisan 2025’te konsolidasyonu, K0 platformlu LCV üretim hacmindeki sert artış ve Enflasyon muhasebesi altında nominal satış değerlerinin yükselmesi olarak görülmektedir.
Brüt kar: 20,6 mlr TL (2024: 17,5 mlr TL) ve Brüt marj ≈ %6,5 ile yatayda kalmış. Bunun nedenlerine baktığımızda ;Ölçek büyümesine rağmen marj artmıyor, rekabet, kampanyalar ve ithal girdi maliyetleri baskı yaratıyor. LCV payının artması marjı destekliyor, ancak yüksek pazarlama giderleri bunu dengeliyor.
Net kâr %22,5 azalışla 8,35 mlr TL olarak gerçekleşirken, Net kâr artışı operasyonel değil, ağırlıklı olarak: Finansman gelirleri, Enflasyon muhasebesi etkileri, Ertelenmiş vergi gelirleri
Nakit Akım Tablosunu inceleyelim. İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akımı; +2,7 mlr TL (2024: -9,6 mlr TL) Olumluya dönüşün nedenlerine bakalım. Kârlılık artışı, Ticari borçlardaki artış ancak, Finansman alacaklarındaki 23 mlr TL artış, nakit yaratımını sınırlıyor. Yatırım Faaliyetleri -19,7 mlr TL iken ana kalemlere bakalım. 13,1 mlr TL Stellantis satın alımı ve 8,7 mlr TL Capex.
Finansman Faaliyetlerinden nakit akımına bakalım; +16,2 mlr TL ve Borçlanma ile finanse edilen büyüme görüyoruz. Yatırım Harcamaları & Kapasiteye baktığımızda ise; 2025 Capex:i yaklaşık 9 mlr TL ve 2026–2027: tam kapasite kullanım hedefi bulunuyor. Yeni modeller: K0 Local, Jeep Compass, Citroën C5 Aircross ve Fiat & Opel LCV ve bunlarda bize 2026’dan itibaren marj toparlanması beklentisi oluşturmakta.
Gelir büyümesini ve EBITDA marjını %8-11 aralığı, (gelir için; K0 Local, Jeep / Citroën / Opel üretim penetrasyonu ve İhracat hacminde kalıcı artış ve EBITDA marjı için tarihsel olarak %10–12 bandını görmüş olmasına karşın %6,3- 7,7 banını aldık,; Kampanya baskısının azalması, LCV payının yaklaşık %45 seviyelerine ulaması ve tabii ki Enflasyonun normalleşmesi) , WACC %18- 20 aralığı ( CDS düşüşü, Reel faizlerin normalleşmesi, Şirket risk priminin azalması ve Borç maliyetinin %14–15 bandına inmesi) , Terminal büyüme %4 – %4,7 ( Türkiye büyümesi büyümesi,, Bölgesel üretim üssü rolü, Stellantis içinde stratejik konum) , EV/ebıtda çarpanın %8-%9x aralığında yaptığımız senaryo çalışması sonucunda Baz olarak; WACC %19, Terminal Büyüme %4,4 , fcf/ebıda %70, olarak yaptığımız değerlememizde TOASO için hedef değerimiz 479 TL ve ALIM yönünde tavsiyede bulunmaktayız.
Kaynak: A1 Capital