2Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 19,68 TL
Hedef Fiyat: 24,80 TL
Getiri Potansiyeli: %26
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar rakamı. Tofaş, yılın ikinci çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 384,0 milyon TL’nin %6,4, bizim beklentimiz olan 390,2 milyon TL’nin ise %4,7 üzerinde yıllık bazda %11,0 artışla 408,5 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gerçekleşen esas faaliyetlerden net gider, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net kârda etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %4,7 artış gösterdi. 2Ç19’da net satış gelirleri, hem bizim tahminimiz olan 5.171 milyon TL hem de ortalama piyasa beklentisi olan 5.286 milyon TL ile genel anlamda uyumlu, yıllık %4,7 artarak 5.289 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satışlarda, yurt içi satış hacmi ve ihracattaki daralmaya karşılık içeride gerçekleşen fiyat artışları ve zayıf TL etkili oldu. Yurt içinde fiyatlar, çeyreklik %11, yıllık da %28,3 artış gösterdi. İç pazara ilişkin olarak şirket açısından olumlu sayılabilecek bir gelişme ise, şirketin yurt içi pazar payındaki yıllık iyileşme devam etti. Tofaş’ın pazar payı 2Ç19’da yıllık 5,2 puan iyileşme ile %16,6 seviyesine yükseldi.
FAVÖK marjı beklentilerin hafif üzerinde. FAVÖK yılın ikinci çeyreğinde bizim beklentimiz olan 657,9 milyon TL’nin %3,2 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 620,0 milyon TL’nin ise %2,7 üzerinde yıllık bazda %1,5 azalışla 636,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 2Ç19’da, zayıflayan brüt karlılığa bağlı olarak yıllık 0,8 puan düşüşle ile %12,0 seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel olmayan tarafta ise, kur farkı gideri kaynaklı net finansman gideri net karı baskıladı.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının hem piyasa beklentilerinin üzerinde gelen net kar rakamı hem de son bir haftada endekse relatif negatif performans sergilemesi dolayısıyla hisse performansı üzerinde etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından modelimizde güncellemeye gidiyoruz. Zayıf ihracat performansı dolayısıyla 2019 satış geliri tahminimizi %2,4 azaltarak 18.725 milyon TL seviyesine; 2019 FAVÖK tahminimizi ise al veya öde kontratlarının olumlu katkısı ile %6,4 artışla 2.449 milyon TL seviyesine revize ediyoruz. Bu doğrultuda, Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 20,14 TL’den 24,80 TL’ye yükseltiyor; hem içeride artan pazar payını olumlu görmemiz hem de sahip olduğu cazip çarpanlar dolayısıyla AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.