Tofaş Oto 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (06.11.2017)

Tofaş Oto 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi

Tofaş Fabrika (TOASO) 3Ç17 döneminde beklentilerin üzerinde 283.6 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 251 mn TL seviyesindeydi. Bu sonuçla birlikte Şirket 2017 yılı 9 aylık dönemi %25 artışla 858.5 mn TL net kar ile kapatmış oldu.

Açıklanan veriler Temmuz ayındaki analizimizde yer alan 2017 yılı projeksiyonlarımızla uyumlu devam ediyor. 2017 yılı sonu için 1.957 mn TL net kar beklentimiz bulunuyordu bunu koruyoruz.

ÇEYREK DÖNEM ANALİZİ

3Ç17 döneminde 3Ç16 ya göre satışlar %22 artışla 3.803 mn TL, FAVÖK %47 artışla 443.3 mn TL ve net kar %35 artışla 283.6 mn TL seviyesinde oluştu.

Kar marjlarında geçen yıla göre yüksek seyirler korunuyor. Brüt kar marjı geçen yıl aynı çeyreğe göre %9.7’den %11.6’ya, FAVÖK Marjı %9.7’den %11.7’ye yükselmiş.

Bir önceki 2Ç17 dönemine göre ise yine artış görülüyor. Brüt kar marjı %10.4’den %11.6’ya, FAVÖK Marjı %10.4’den %11.7 seviyesine yükselmiş. Kar marjları gelişmeye devam ediyor. Olumlu.

Kar marjlarındaki yükselişte, ihracat pazarlarındaki güçlü talebin ve kur seviyelerinin etkisi bulunuyor.

9 AYLIK DÖNEM ANALİZİ

2017 yılının 9 aylık döneminde ise geçen yıl aynı döneme göre satışlar %31 büyüme gösterdi ve 2.4 milyar TL seviyesine ulaştı. Aynı dönemde FAVÖK %45 artışla 1.345 mn TL seviyesinde ve net kar ise %25 büyüme ile 858 mn TL düzeyinde gerçekleşti.

Geçen yıla göre kar marjlarında 9 aylık dönemde hafif yükselişler var. Brüt kar marjı %10.1’den %10.7’ye yükselirken, FAVÖK Marjı ise %9.8’den %10.8 seviyesine yükselmiş. Net kar marjı ise ters şekilde %7.3’den %6.9 seviyesine gerilemiş.

Net kar marjındaki gerilemede geçen yıla kıyasla bu yıl daha az vergi geliri yansıtmasının etkisi var. TOASO bu yıl dokuz aylık dönemde 67 mn TL vergi geliri yazarken, geçen yıl 152 mn TL vergi geliri yansıtmıştı. Bilindiği gibi Şirket kurumlar vergisi kanununa göre indirimli kurumlar vergisi hakkına sahip bulunuyor ve ertelenmiş vergi alacakları bulunuyor.

Şirket Eylül sonu itibari ile 2.6 milyar TL net borca sahip bulunuyor. Buna karşın cari oran 1.12 ve likidite oranı ise 0.93 seviyesinde. Pozitif.

KUR RİSKİNİN TAMAMI KORUMA ALTINDA

Döviz pozisyonu ise 10.2 mn $ ve 655.3 mn € açık olmasına karşın, şirket Fiat ve PSA ile üretim anlaşmaları nedeni ile kur riskleri bu şirketler tarafından üstlenilmiştir.

İmzalanan üretim anlaşmaları gereğince, Doblo model araç için alınan yatırım kredisinin geri ödemeleri Fiat, Mini Cargo model araç için alınan yatırım kredilerinin geri ödemeleri ise Fiat ve PSA tarafından yapılacak alımlar vasıtası ile garanti altına alınmıştır. 30 Eylül 2017 tarihi itibarıyla Doblo model araç için alınan yatırım kredilerinin tamamı geri ödenmiştir. Grup’un ileride Egea Stationwagon/Hatchback model araçların üretimi için kullanılan kredi ile ilgili maruz kalabileceği döviz kurundaki ve faiz oranındaki dalgalanmalardan oluşabilecek risk, Fiat tarafından üstlenilmiştir. Sonuç olarak şirketin kur riski bulunmamaktadır. Gayet güzel.

TOASO satışlarının %71’ini ihraç etmektedir. Geçen yılda ihracat oranı aynı seviyede gerçekleşmiştir. 9 aylık dönemde %6 artışla toplam 280.949 adet araç üretilmiş ve %7.4 artışla 280.080 adet satış gerçekleşmiştir. İç piyasa satışları adet bazında %11.4 artarken, ihracat satışları ise yine adet bazında %5.7 artış göstermiştir.

Şirket yılın tamamını 400 bin-430 bin adet arasında satış ile tamamlamayı hedeflemektedir. (bknz faaliyet raporu)

DEĞERLEME VE HEDEF FİYAT

Açıklanan veriler Ağustos ayındaki analizimizde belirttiğim net kar ve FAVÖK hedeflerime paralel olarak devam ediyor. TOASO için 6-12 aylık hedef fiyatımızı 32.95TL seviyesinde koruyoruz. Son kapanış fiyatı olan 31.42TL seviyesine göre hissede %5 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Sonuç olarak kısa vadede TOASO hissesinde fırsat olmayabilir. Ancak uzun vadede büyüme devam etmesinden dolayı 2018 yılında da fiyat artışı devam edecektir. Bu nedenle kısa vadede fırsat olmasa bile uzun vadeli yatırımcılar için pozisyonlar korunabilir.

TOASO TEKNİK ANALİZ

Hisse büyük resimde yükselen trend içerisinde. Kısa vadede 30 seviyesi üzerinde seyirler korunursa ilerleyen haftalarda yukarı gitme isteği devam edecektir. Teknik olarak 30 desteğinin altında ise 28 seviyesi kritik destek ve uzun vadeli yatırımcılar için stop loss seviyesi olabilir. Güçlü direnç ise 33.50 seviyesinde bulunuyor. Bu seviyeyi geçmesi durumunda yükseliş hızlanabilir.