Aselsan 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
NÖTR
Hisse Fiyatı: 35,38 TL
12 Aylık Hedef: 38,50 TL
Güçlü sipariş akışı değerlemeyi arttırıyor
Aselsan hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 30,00 TL’den 38,5 TL’ye yükselttik. Önümüzdeki yıllarda Türkiye’de savunma harcamalarının artmaya devam edeceği beklentisi ile Aselsan ile ilgili ciro beklentilerimizi arttırdık. 2016 ve 2017’de Aselsan’ın artan sipariş tutarları ve yakın zamanda Savunma Sanayi İcra Kurulu toplantısının yapılması ve da Aselsan’ın da yer alacağı önemli projelerin onaylanması bu beklentimizi destekler nitelikte. FAVÖK marjını da şirketin öngördüğü %18‐%20 bandında kalarak hafif yukarıya doğru revize ettik.
Önümüzdeki yıllarda daha güçlü satış beklentisi. Şirketin yüklü siparişler ile 2016’yı %36 ciro artışı ile tamamlamasının ardından, 2017 için en az yıllık %25 büyüme hedefine karşılık ilk dokuz ayda %60 büyüme sağlanması Aselsan’ın önümüzdeki dönemlerde de hızlı ciro büyümesine devam edeceği yönündeki beklentimizi destekliyor. Bu beklentimiz büyüyen bakiye siparişlerden kaynaklanıyor: 2015 sonunda bu rakam 4,3 milyar dolarken 2016 sonunda 6,2 milyar dolara, 2017 ilk altı ay sonunda 6,4 milyar dolara yükseldi. Tahmin dönemimiz olan 2017 – 2027 de ciroda bileşik bazda yıllık %22 nominal TL büyüme öngörüyoruz. 2007 – 16 döneminde bu rakam %22 idi. Savunma Sanayi sektöründe beklenen büyük çaplı potansiyel projeler var. Önümüzdeki yıllarda bu projelerin devreye girmesiyle Aselsan’ın siparişler bakiyesi büyüyecek.
Karlılığın hedef bandın üst değerine yakın olmasını bekliyoruz. 9A17’de Aselsan %19,2’lik VAFÖK marjını dikkate alarak 2017 tüm yıl FAVÖK marj beklentimizi de %19,2’ye getirdik. Tüm tahmin dönemi için ortalama FAVÖK marjını ise %19,7 olarak belirledik. Bu oran Aselsan’ın uzun vade için öngördüğü %18‐%20 FAVÖK marjı bandı içinde bulunuyor.
Satışlar ağırlıklı olarak döviz cinsinden. Siparişler bakiyesi dağılımında projelerin %56’sının dolar, %29’unun euro ve %15’inin TL olması ile cironun ağırlıklı olarak yabancı para cinsinden oluştuğu anlaşılıyor. Aselsan’ın maliyet dağılımı ise %45 TL, %40 dolar ve %15 euro olduğundan Aselsan TL’nin değer kaybettiği dönemlerde değerini koruduğu gözleniyor.
Riskler. Artan jeopolitik sorunlar ile savunma harcamalarında artış gözlemleniyor. Bu da Aselsan’ın ciro artışına olumlu yansıyor. Savunma harcamalarında azalış olduğu takdirde Aselsan’ın değerlemesine olumsuz etkisi olabilir. Buna karşın beklenen potansiyel projeler dışında yeni büyük projelerin açıklanması da Aselsan’ın değerlemesine yukarı katkı sağlayabilir.