TAV Hava Limanları Hisse Yorumu
TAVHL’nin Mayıs ayından bu yana olan zayıf hisse performansının 3. Havaalanı ihalesi öncesinde toparlanmasını bekliyoruz.
TAVHL, Istanbul’da 3. Havaalanı ile ilgili tartışmalar sebebiyle Mayıs sonundan bu yana endeksin %24 altında performans gösterdi. Geçen hafta yatırımcılarla Londra’daki toplantılarımızın ardından, TAV Havalimanları’nın bu proje için en güçlü aday olduğu konusunda daha ikna olmuş durumdayız. Ana senaryomuz çerçevesinde, yeni havaalanının 2017’de açılacağını, bu tarihte Istanbul Atatürk Havaalanı’nın kapatılacağını ve TAVHL’nin yeni ihaleyi alıp almama durumuna bağlı olmaksızın Atatürk Havaalanı’ndan kaynaklanan geriye kalan 4 yıllık hakkının karşılanacağını düşünüyoruz. Bizim değerlemelerimizde telafi edilmesi gereken tutar son 4 yıl için 540mn EUR olarak yer almaktadır. Bu tutarın TAVHL’nin ihaleyi kazanması halinde avans olarak sayılabileceği, kazanamaması durumunda ise Devlet Hava Meydanları otoritesi tarafından TAVHL’ye ödeneceğini düşünüyoruz.
Yeni havaalanı faaliyete geçtiğinde Atatürk Havaalanı’nın kapatılması gerektiğini düşünüyoruz.
(1) Mesafe ve teknik problemlerden ötürü kapasite büyümesinin sınırlı olması neticesinde iki havaalanının aynı hava sahasını kullanacak (2) THY’nin ana merkezini yeni havaalanına taşımasının ardından düşük maliyetli havayolu şirketlerinin ve Star Alliance üyesi olmayan şirketlerin Atatürk Havalimanını kullacak olması ve bu durumun THY için rekabetçi bir tehdit oluşturması (3) Istanbul Atatürk Havaalanı’nın arazisinin şehrin merkezinde 25-30 milyar Dolarlık cezbedici bir gayrimenkul değerine sahip olması.
İhale Detayları
Bakanlığın açıkladığı planlara göre yeni havaalanının 2017 itibarıyla yıllık 90 milyon yolcu kapasitesine ulaşması planlanıyor. Yapılması planlanan toplam yatırım ise 5-10 milyar Dolar civarında. TAVHL’nin yanında uluslararası şirketlerin de (Fraport, GMR etc.) yerli ortaklarıyla (Limak, IC Ictas etc.) işbirliğine girerek ihaleye ilgi göstermesi bekleniyor. Sözleşme şartnamesinin Ekim ayında açıklanması, ihalenin ise bunu takiben iki ay içinde gerçekleşmesi bekleniyor.
TAVHL için potansiyel riskler
Havaalanlarını kira sözleşmeleri boyunca değerlemelerimize kattığımız dikkate alındığında, yeni havaalanı ihalesinin alınamaması kalan yıllar telafi edildiğinde TAVHL değerlememizde bir değişikliğe yol açmayacaktır. Fakat, TAVHL’nin en değerli varlığı Istanbul Atatürk Havaalanı olduğu için sözleşmenin uzatılamaması olumsuz bir algılamaya yol açacaktır. Diğer taraftan, TAVHL’nin ihaleyi kazanması durumunda ise, yüksek maliyetlere katlanma riski bulunmaktadır. TAVHL’nin büyümesini devam ettirebilmesi için gerekli bu kontratın alınması her durumda TAVHL değerlemelerine katkıda bulunacak olup, yatırım yıllarında nakit akışı konusunda baskı yaratma riski bulunmaktadır.
TAVHL için hisse başına 11.15TL hedef fiyatla tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımız %28 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Alper Özdemir
OYAK Yatırım Araştırma
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın