Tav Havalimanları 1Ç17 Mali Analiz Raporu
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 18.25 TL
Yıla beklenildiği gibi zorlu bir başlangıç…
TAV Havalimanları Holding, 1Ç17’de, önceki yılın aynı dönemine göre %20.1 oranında azalışla €11.7mn net kar elde etmiştir. Grup’un 1Ç17 net karı, vergi giderlerinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan €13mn’un (Şeker Yatırım T.: €15mn) altında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding’in (TAV) operasyonel performansı büyük ölçüde piyasa beklentilerine paralel gerçekleşmiştir. Grup’un garantili yolcu gelirleri ile düzeltilmiş satış gelirleri yıllık bazda %2.0 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan €227mn seviyesinde gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: €239mn). TAV’ın 1Ç17’de yıllık bazda %1.6 azalışla €110mn olarak gerçekleşmiş olan FAVÖKK’ü piyasa ortalama beklentisi olan €115mn’a paralel olarak gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: €124mn). Grup’un €77.0mn olarak gerçekleşmiş olan düzeltilmiş FAVÖK’ü de, USD para birimi cinsinden ödemesi gerçekleştirilen TAV Istanbul’un kira giderlerinin EUR bazında artış göstermiş olması nedeniyle yıllık 1.3 y.p. marj gerilemesi ile, piyasa ortalama beklentisi olan €78mn paralelinde gerçekleşmiştir. TAV’ın 1Ç17 sonuçları, beklentilerin altında bir net kar rakamı içeriyor olmasına rağmen, 1Ç’nin mevsimsel olarak yılın geri kalanı sağlıklı bir gösterge dönem olmaması nedeniyle, belirgin bir olumsuz tepki beklememekteyiz.
1Ç17 operasyonel karlılığı beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir – TAV’ın düzeltilmiş 1Ç17 satış gelirleri, Grup’un bu dönemde hizmet vermiş olduğu yolcu sayısındaki %2.0 oranındaki daralmaya paralel olarak, büyük ölçüde Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı (IAHL)’nda hava şartları nedeniyle yaşanan uçuş iptalleri ve direkt yolcu trafiğindeki gerileme, 1Ç16’nın artık yıl etkisi içermesi ve TL’nin değerinin görece olarak zayıflaması nedenleriyle, %2.0 oranında azalarak €227mn olarak gerçekleşmiştir. Grup’un düzeltilmiş FAVÖKK’ü, TL bazındaki giderlerin faaliyet giderlerini desteklemesiyle yıllık %1.0 oranında azalış göstererek €116mn tutarında gerçekleşmiştir. TAV’ın düzeltilmiş FAVÖK’ü ise, TAV Istanbul’un kira giderlerinin EUR cinsinden artış göstermiş olması ve Medine’de daha düşük kira ödenen 2 yıllık mehil süresinin sona ermiş olması ana nedenleriyle FAVÖKK’e görece olarak daha yüksek bir oranda, %5.6 azalış göstererek €77.0mn olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın düzeltilmiş FAVÖK marjı 1Ç17’de yıllık 1.3 y.p. azalarak %34.0 olarak gerçekleşmiştir. Grup’un net karındaki gerileme ise, TAV Istanbul düzenlemesi ile ilgili olarak amortisman giderlerindeki artış, TL’nin EUR karşısındaki değer kaybı nedeniyle yükselen ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle, yıllık %20.1 olarak gerçekleşmiştir.
TAV Havalimanları Holding için pay başına TL18.25 hedefi fiyatımız ile “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. 1Ç17 sonuçlarının açıklanmasından sonra TAV, 2017 beklentilerinde herhangi bir değişiklik paylaşmamıştır. Biz de, olumsuz koşulların gerçekleştiği 1Ç17’den sonra yılın geri kalanı için görece olarak olumlu beklentilerimiz nedeniyle varsayımlarımızda herhangi bir değişiklik gerçekleştirmemekteyiz. TAVHL payları, tahminlerimize göre hâlihazırda yurt dışı eşleniklerinin 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %54 oranında iskontolu işlem görmektedirler. Hedef fiyatımız, Grup payları için yaklaşık olarak %20 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. TAV Havalimanları Holding ve eşit paya sahip ortağı Al Rajhi Grubu, yakın zamanda Suudi Arabistan Krallığı Sivil Havacılık Genel Müdürlüğü tarafından, 2016 yılında 1.1mn yolcuya hizmet vermiş olan Yanbul Havalimanı’na ilaveten, 30 yıl süre ile Qassim ve Hail Havalimanları’nın işletimini üstlenmesi konusunda seçilmiştir (2016 yılında hizmet veilen toplam yolcu sayısı: 2.5mn). Küba’da ise iki havalimanı işletmesini üstlenmek üzere Hükümet yetkilileriyle görüşmeler sürdürülmektedir. Bu ve olası benzer gelişmelerin Grup payları performansı üzerinde katalist etkisi yaratabileceğini düşünmekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!