2Ç23 Finansal Sonuçlar – Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 36,62 TL
Hedef Fiyat: 46,84 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Piyasa ortalama beklentisinin altında net kar. Tat Gıda, 2Ç23’te piyasa ortalama beklentisi olan 86 mn TL’nin %12 altında, beklentimiz olan 69 mn TL’nin ise %10 üzerinde yıllık bazda %9 azalışla 76 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, operasyonel olmayan gelirlerdeki artışın tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Vade farkı ve kur farkı gelirlerinin net karı desteklediğini görüyoruz. 2Ç22’de 21,2 mn TL seviyesinde diğer faaliyetlerden gelir kaydeden şirket 2Ç23’te 135,5 mn TL diğer faaliyetlerden gelir açıkladı. Hem net kar hem operasyonel karlılık tarafında piyasa beklentisinin altında gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yıllık bazda yurt içi tarafta güçlü satış hacmi ve fiyat performansı ciro büyümesini destekledi. Enflasyonun yarattığı maliyet artışlarına karşın kur oynaklığının dönem içerisinde düşük olması ihracat tarafında baskı oluştururken, yurt içi tarafta güçlü satış hacmi ve enflasyonun desteğiyle yıllık bazda %108 artışla 1.004 mn TL seviyesinde net satış geliri kaydedildi. Bu rakam, piyasa ortalama beklentisi olan 1.095 mn TL ve beklentimiz olan 1.052 mn TL’nin hafif altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor. 2Ç23’te yurt içi satışlar bir önceki yıl aynı dönemine kıyasla %98,3 artarak 677,5 mn TL, yurt dışı satışları ise %131,6 artışla 326,2 mn TL oldu. İhracatın toplam satışlar içindeki payı ise 2Ç23’te %32,5 olarak gerçekleşti (2Ç22’de %29). 2Ç23‘te toplam satış hacmi bir önceki yılın aynı dönemine göre %3,4 azalarak yaklaşık 30bin ton seviyesinde gerçekleşti.
Net borç azalış kaydetti. Mart sonunda 2,25 mlr TL seviyesinde kaydedilen net borç, Haziran sonu itibariyle 2,03 mlr TL seviyesine geriledi. Şirketin 30 Haziran 2023 sonunda kısa ve uzun vadeli finansal borçları toplamının %20’si döviz bazında krediler olup (15 milyon EUR- EBRD kredisi) geri kalanı TL bazlı kredilerdir. Önümüzdeki çeyreklerde artan satışların ve nakit girişinin borç seviyesinde olumlu bir etki yapmasını bekleyebiliriz.
Operasyonel karlılık beklentilerin oldukça altında. 2Ç23’te FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 134 mn TL ve beklentimiz olan 122 mn TL’nin oldukça altında yıllık bazda %11,6 artışla 88,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 7,6 puan düşüşle, beklentimizin 2,8 puan, piyasa ortalama beklentisinin 3,4 puan altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Maliyetler 2Ç23’te bir önceki sene aynı döneme kıyasla %141 arttı. Tat Gıda’nın brüt karı ise yıllık bazda %45 artarak 240,4 mn TL oldu. Brüt kar marjı ise bu dönemde %24 olurken, geçen sene aynı dönemde %34,4 seviyelerinde gerçekleşmişti. Brüt kar marjındaki gerileme özellikle hammadde maliyelerinin artmasına karşılık Türk Lirası’nın stabil kalması sonucu yurt dışı satış marjlarının daralmasından kaynaklandı.
Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,20 TL’yi 46,84 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Hatırlanacağı üzere 22 Mayıs 2023 tarihinde Tat Gıda’nın ana ortağı Koç Holding, sahip olduğu Tat Gıda paylarının satışı dahil stratejik alternatiflerin değerlendirilmesi amacıyla bir çalışma başlatıldığını ve konuyla ilgili finansal danışmanlık alınması için görevlendirme yapıldığını bildirmişti. Ön çalışmalara başlanmış olmakla birlikte, şu aşamada somut bir karar alınmadığını biliyoruz. Tat Gıda’nın hakim paylarının (%53,33 oranındaki paylar) satın alınması konusundaki gelişmeler hisse performansı üzerinde etkili olacaktır. Özellikle, söz konusu satın alma ile Tat Gıda ve satın alacak firma arasında oluşacak sinerjinin uzun vadede hem şirket finansalları hem de gelecek dönem stratejik görünüm açısından olumlu olacağını düşünüyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarında operasyonel karlılık ve net kar tarafında beklentimizin altında zayıf finansal sonuçlar gerçekleşse de, makro tahminlerimizde yaptığımız revizyonlara ek olarak, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi güncellememiz neticesinde Tat Gıda için 38,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 46,84 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım