Net kar daralmasına karşın güzel sonuçlar!
POZİTİF
Hedef Fiyat, TL 359,00
Güncel Fiyat, TL 260,25
Getiri Potansiyeli % 38
Bugünkü Sermaye (bin TL) 261.292
Halka Açık Sermaye (bin TL) 52.258
Halka Açıklık Oranı 20,00
TAB Gıda 2025 yılı genelinde 2.628 milyon TL net kar açıklarken, son çeyrekte net karlılıkta belirgin bir zayıflama dikkat çekti. 4Ç döneminde net kar çeyreklik bazda %99 oranında gerilerken, yıllık bazda operasyonel büyümenin sürdüğü görülüyor. 2025 genelinde hasılat %13,7 artışla 47.637 milyon TL’ye, FAVÖK ise %7 artışla 9.723 milyon TL’ye ulaştı.
Son çeyrekte net kardaki sert daralmanın temel nedeni vergi etkisi, maliyetlerde cirodan fazla artış, operasyonel gider artışı olurken; operasyonel tarafta ciro büyümesi ve güçlü FAVÖK üretimi korunmaya devam etti. Şirketin negatif işletme sermayesi modeli ve yüksek nakit üretme kapasitesi bilanço kalitesini destekleyen ana unsur olmaya devam ediyor.
Olumlu Gelişmeler
Ciro ve FAVÖK büyümesi korunuyor: 2025 yılında hasılat %13,7 artışla 47,6 milyar TL’ye, FAVÖK %7 artışla 9,7 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı %20,4 seviyesinde gerçekleşerek güçlü operasyonel kârlılığın sürdüğüne işaret etti.
Net finansman giderinde iyileşme (4Ç): Yıl genelinde finansal giderler artsa da, son çeyrekte net finansman giderinde azalma görülmesi karlılık üzerindeki baskının hafiflemeye başladığını gösteriyor. Parasal kayıplardaki gerileme de finansal tablo kalitesini destekledi.
Güçlü bilanço ve borçsuz yapı: Şirket 2025 yılını finansal borcu olmadan tamamladı. Net borç pozisyonu 3Ç25’te 2.462.357 TL iken 46.732 TL oldu. Net borç pozisyonundaki gerileme ve yüksek likidite seviyesi, yüksek faiz ortamında önemli bir avantaj sağlıyor.
Trafik artışı ve dijital penetrasyon: Fiş sayısındaki %19’luk artış operasyonel ivmenin sürdüğünü gösteriyor. Dijital satışların toplam içindeki payının artması marj kalitesini orta vadede destekleyebilecek bir unsur.
Olumsuz Gelişmeler
4Ç’de net karda sert daralma: Son çeyrekte net karın %99 oranında gerilemesi, dönemsel vergi etkisi , maliyetlerde cirodan fazla artış, operasyonel gider artışı karlılık üzerinde baskı yarattığını gösteriyor. Operasyonel kârlılık korunmasına rağmen net kâr tarafındaki volatilite dikkat çekici.
Marjlarda sınırlı daralma: 2025 genelinde brüt kâr marjı %17,5’ten %16,2’ye gerilerken, FAVÖK marjı %21,7’den %20,4’e düştü. Artan maliyet baskısı ve fiyatlama ortamı marjlar üzerinde sınırlı baskı oluşturdu.
Yatırım gelirlerinde gerileme: Yatırım faaliyetlerinden gelirlerde düşüş görülmesi finansman gideri öncesi kâr kalemini aşağı çekti.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
TAB Gıda 2025 yılında operasyonel olarak güçlü bir performans ortaya koyarken, 4Ç’de net kar tarafında belirgin bir zayıflama yaşadı. Ancak bu daralmanın ana kaynağı operasyonel bozulmadan ziyade dönemsel vergi ve finansal kalem etkileri olarak öne çıkıyor. Bilanço tarafında finansal borcun bulunmaması, güçlü nakit pozisyonu ve net borç seviyesindeki gerileme şirketin en dikkat çekici unsuru. Yüksek faiz ortamında borçsuz yapı önemli bir koruma sağlarken, güçlü FAVÖK üretimi sürdürülebilir nakit akışını destekliyor. Net kar volatilitesi kısa vadede hisse performansı üzerinde baskı yaratabilir. Operasyonel büyüme, güçlü trafik artışı ve sağlam bilanço yapısı orta vadeli görünümü destekliyor. Genel çerçevede 4Ç sonuçlarını operasyonel olarak güçlü, net kâr tarafında ise dönemsel baskı içeren bir bilanço olarak değerlendiriyoruz. TABDG’yi Model Portföyümüzde tutmaya devam ederken, 12 aylık hedef fiyatımız 359 TL seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım