Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 78.00
Güncel Fiyat, TL 48.80
Getiri Potansiyeli: %60
Yatırım Teması:
En kötü dönemin enflasyon muhasebeli finansallarda (TMS29 dahil) 2Ç26 ardından geride kalacağını düşünüyoruz. Etkin işletme sermayesi yönetimi ve finansman giderleri üzerindeki baskının azalmasının, 2Ç26’da enflasyon muhasebesi öncesi bazda net kâr marjını iyileştirmesini bekliyoruz. ŞOK’un 2Ç26’da, benzer mağaza sepet büyüklüğündeki artışın desteğiyle, %41 nominal ciro büyümesi ve buna karşılık yıllık %6,5 reel ciro büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Bu, şirketin 2026 yılı için %5 ±1 reel ciro büyümesi hedefinin hafif üzerindedir.
ŞOK yönetiminin stok gün sayısını azaltma ve serbest nakit akışını iyileştirmeye yönelik odağının iki yan etkisi olmasını bekliyoruz. TMS 29 sonrası finansallarda stok gün sayısındaki çeyreksel düşüşün etkisiyle stokların satılan malın maliyeti üzerindeki enflasyon kaynaklı etkisinin, brüt kâr marjında yıllık daralmaya yol açmasını bekliyoruz. Daha düşük faaliyet gideri/ciro oranının ise bu etkiyi büyük ölçüde dengelemesini öngörüyoruz. Ancak bu muhasebe etkisinin, düşük baz etkisine rağmen FAVÖK marjındaki yıllık iyileşmeyi sınırlayarak (FAVÖK: 851mn TL, FAVÖK Marjı %1, yıllık -10 bps) 2Ç26’da TMS29 sonrası finansallarda net zarara (-653mn TL) yol açmasını bekliyoruz.
Buna karşın, TMS 29 öncesi bazda, daha düşük faaliyet giderleri/ciro oranının desteğiyle FAVÖK marjında yıllık 40 baz puan, net kâr marjında ise 30 baz puan iyileşme öngörüyoruz. Nakit akışındaki iyileşmenin finansman maliyet artış etkisini azaltmasını bekliyoruz. Bunun, TMS 29’un yarattığı muhasebe etkilerine rağmen net kar performansında (153mn TL) temel bir iyileşmeye işaret ettiğini düşünüyoruz.
2026 beklentileri: Tahminlerimiz, 180 yeni mağaza açılışı, satış alanında %1,3 büyüme ve 2026 yıl sonu %30 TÜFE varsayımımızın üzerinde benzer mağaza büyümesine dayanarak %5,3 reel ciro büyümesi öngörmektedir. Ayrıca, 2026 yılında TMS 29 sonrası bazda FAVÖK marjında 30 baz puan bekliyoruz. İyileşmenin ağırlıklı 2Y26’da gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
Değerleme: ŞOK’u 16 Nisan tarihli Perakende Sektör Raporu sektör raporumuzda Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi ve 12 aylık hisse başına 78 TL hedef fiyat ile araştırma kapsamına almıştık. 2Ç26’da TMS 29 öncesi kârlılıkta beklediğimiz iyileşmenin, mevsimselliğin desteğiyle serbest nakit akışındaki toparlanmayla birlikte, özellikle hissenin yılbaşından bu yana BIST-100 endeksine göre %24 daha zayıf performans göstermesi dikkate alındığında, orta vadeli katalizörler olacağını düşünüyoruz. ŞOK, 2027 tahmini (dolar bazlı) 11x F/K çarpanıyla işlem görmekte olup, uluslararası benzerlerine göre %25 iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım