SELEC – Şirket Değerleme Raporu
Öneri: AL
Hedef Fiyat – TL 131,54
Getiri Potansiyeli – % %36,38
Selçuk Ecza Deposu, Türkiye ilaç dağıtım sektöründe sahip olduğu lider pazar payı, yaygın lojistik altyapısı ve güçlü işletme sermayesi yönetimi sayesinde sektörde stratejik bir konumda yer almaktadır. Şirketin üretici ile eczane arasındaki kritik dağıtım kanalında konumlanması hem operasyonel süreklilik hem de finansman fonksiyonu üstlenmesi açısından iş modelini vazgeçilmez kılarken, sektörün yüksek regülasyon yapısı mevcut oyuncular için önemli bir giriş bariyeri oluşturmaktadır. Bu yapı, Selçuk Ecza’nın ölçek avantajı ve geniş eczane erişimiyle birleştiğinde, şirketin rekabet gücünü sürdürülebilir kılmaktadır.
İlaç sektöründe fiyatlama, depocu marjları ve geri ödeme mekanizmaları gibi temel dinamiklerin kamu otoritesi tarafından belirlenmesi, sektörün kârlılık yapısını doğrudan şekillendirmektedir. Son dönemde yürürlüğe giren düzenlemeler ve özellikle dönemsel avro değeri (DAD) güncellemeleri, sektör oyuncuları açısından ciro büyümesini destekleyen önemli bir unsur olarak öne çıkarken, Selçuk Ecza’nın yüksek hacim odaklı iş modeli bu tür düzenlemelere hızlı ve etkin adaptasyon sağlayabilmesine imkân tanımaktadır. Şirketin güçlü bilanço yapısı ve net nakit pozisyonu, regülasyon kaynaklı dalgalanmaların yönetilmesinde önemli bir tampon görevi görmektedir.
Öte yandan, depocu kâr marjlarının barem sistemi ile kademeli olarak sınırlandırıldığı mevcut yapı, sektör genelinde marjların düşük seviyelerde kalmasına neden olmaktadır. Ancak Selçuk Ecza’nın geniş operasyonel ağı, yüksek işlem hacmi ve etkin maliyet yönetimi uygulamaları, düşük marjlı iş modelini sürdürülebilir kârlılığa dönüştürebilmesini sağlamaktadır.
Şirketin ana faaliyet alanına ek olarak son yıllarda daha fazla odaklandığı ilaç dışı ürünler segmenti, daha yüksek marj yapısı sayesinde kârlılığı destekleyen önemli bir alan haline gelmektedir. Mevcut lojistik altyapı üzerinden ek yatırım ihtiyacı sınırlı şekilde yürütülen bu faaliyetler, şirketin marj kalitesini artırırken gelir çeşitliliğini de güçlendirmektedir.
Önümüzdeki dönemde ilaç fiyatlamasında belirleyici olan kur mekanizması ve kamu düzenlemelerinde yapılabilecek olası güncellemeler, sektörün büyüme dinamikleri açısından belirleyici olmaya devam edecektir. Bu çerçevede Selçuk Ecza’nın güçlü işletme sermayesi yönetimi, geniş müşteri ağı ve finansman kabiliyeti sayesinde regülasyon kaynaklı değişimlere sektör ortalamasının üzerinde bir hızla uyum sağlayabileceğini değerlendiriyoruz.
Operasyonel tarafta ise, artan işlem hacmi, etkin stok yönetimi ve maliyet disiplininin katkısıyla operasyonel kârlılık dinamiklerinin korunmasını bekliyoruz. Bununla birlikte, net işletme sermayesi ihtiyacının büyüme ile birlikte artan yapısı yakından izlenmesi gereken temel unsurlar arasında yer almaktadır.
Tüm bu unsurlar birlikte değerlendirildiğinde, Selçuk Ecza’nın regülasyonlara yüksek uyum kabiliyeti, güçlü operasyonel altyapısı ve defansif iş modeli sayesinde mevcut piyasa koşullarında istikrarlı bir büyüme ve nakit üretim potansiyeli sunduğunu düşünüyoruz.
Selçuk Ecza için 12 aylık hedef fiyatımızı 131,54 TL olarak belirliyoruz. Bu değer, 9 Haziran 2026 kapanış fiyatı olan 96,45 TL’ye göre %36,38 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Bu kapsamda uzun vadeli tavsiyemizi “AL” olarak belirlerken, Selçuk Ecza’yı araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım