Güçlü sipariş portföyü tahminlerimizi yükseltti
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 123.10
Hedef Fiyat (TL/hisse) 153.00
Potansiyel Getiri (%) 24%
Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyor, tahmin revizyonlarımızın ardından hedef değerimizi yükseltiyoruz: Orge hisseleri için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı TL153,00/hisseye yükseltiyoruz (önceki: TL112,00/hisse). Yeni iş alımları açısından görece zayıf geçen 2025 yılının ardından şirket, 2026 yılına belirgin şekilde daha güçlü bir ivmeyle başlamıştır. Güçlü 1Ç26 sonuçları, hızlanan proje ilerlemeleri ve kuvvetli sipariş akışının desteğiyle 2026 ve 2027 yılı FAVÖK ve net kâr tahminlerimizi ortalama %30 ve %27 oranında artırırken, hedef fiyatımızı da %36 yükseltiyoruz. Hissenin son dönemdeki güçlü performansına rağmen mevcut değerlemenin şirketin rekor seviyedeki sipariş portföyünü, artan kârlılık görünürlüğünü, güçlü bilançosunu ve devam eden büyüme potansiyelini tam olarak yansıtmadığını düşünüyoruz.
Backlog büyümesi kârlılık görünürlüğünü artırıyor: Orge, 1Ç26 döneminde TL661mn tutarında yeni sözleşme imzalarken, yılbaşından bu yana alınan toplam yeni iş tutarı TL1,7 milyarı aşarak 2025 yılının tamamındaki TL1.0 milyar TL’lik sipariş hacmini geçmiştir. Öne çıkan projeler arasında BayburtGümüşhane Havalimanı elektrik işleri, Mandarin Oriental Etiler projesindeki ilave sözleşmeler, Bursa Emek–Şehir Hastanesi Hafif Raylı Sistem Projesi ve Bodrum Hillside Otel Projesi’ndeki sözleşme büyüklüğü artışı yer almaktadır. Şirketin backlog’u 1Ç26 sonu itibarıyla yaklaşık TL5,5 milyara yükselmiş olup, bu rakam 2025 yıl sonundaki TL4,3 milyar ve bir yıl önceki TL2,8 milyar seviyelerinin oldukça üzerindedir. Bu gelişme, 2026 ve 2027 yılları için gelir görünürlüğünü önemli ölçüde güçlendirmektedir.
Güçlü karlılık ve sağlam bilanço: Orge, 1Ç26 döneminde tarihinin en güçlü çeyreklerinden birini gerçekleştirmiştir. Gelirler yıllık bazda %23 artarak TL1,26 milyara ulaşırken, FAVÖK %67 artışla TL839mn seviyesine yükselmiştir. Böylece FAVÖK marjı yıllık bazda 18 puan iyileşerek %66,8 seviyesine ulaşmıştır. Güçlü proje karması, başarılı proje yönetimi ve operasyonel kaldıraç bu performansın temel unsurları olmuştur. Enflasyon muhasebesi kapsamında kaydedilen TL474mn parasal kayba rağmen şirket, yıllık bazda %138 artışla TL269mn net kâr elde etmiş ve TL188mn net nakit pozisyonunu korumuştur.
İkinci yarıda da güçlü ivmenin devam etmesini bekliyoruz: Yılın başından beri gözlenen güçlü sipariş akışının, geçen yıl yaşanan geçici yavaşlamanın ardından şirketin yeniden daha sağlıklı bir büyüme patikasına girdiğine işaret ettiğini düşünüyoruz. Şirketin güçlü referansları dikkate alındığında, backlog büyümesinin yılın geri kalanında da devam edebileceğine inanıyoruz.
Katalistler ve Riskler: İlave proje kazanımları, backlog büyümesinin devam etmesi, beklentilerin üzerinde proje ilerlemeleri ve marjların korunması başlıca katalistler olarak öne çıkmaktadır. Buna karşılık proje ihalelerinde yaşanabilecek gecikmeler ve büyük ölçekli altyapı yatırımlarındaki olası ertelemeler temel risk unsurlarıdır.
Kaynak: Gedik Yatırım