MLP Sağlık (MPARK) 4Ç25 Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 559 TL
Getiri Potansiyeli: %27
MLP Sağlık, 4Ç25’te 14.164 mn TL satış geliri ve 4.418 mn TL FAVÖK açıkladı; böylece satışlar beklentinin %1, FAVÖK ise %3 üzerinde gerçekleşti. Buna karşın net kar 1.284 mn TL ile 1.447 mn TL’lik piyasa beklentisinin %11 altında kaldı. Son çeyrekte FAVÖK marjındaki belirgin güçlenme öne çıkarken, net kardaki zayıflık büyük ölçüde operasyon dışı kalemler ve vergi yükünden kaynaklandı. Sonuçları olumlu değerlendiriyoruz. Bu doğrultuda, MPARK için 12 aylık 485 TL hedef fiyatımızı 559 TL’ye çıkarıyor, şirketi model portföyümüzde tutmaya devam ediyor ve “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hedef fiyatımız son kapanışa göre %27 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
Büyümenin ana sürükleyicisi yurt içi hasta gelirleri olurken, verimlilik çalışmaları marjları destekledi… 2025 yılında toplam hasılat %6 artışla 55.093 mn TL’ye yükselirken, bu büyümede yurt içi hasta gelirlerindeki %9’luk artış belirleyici oldu. Yabancı sağlık turizmi gelirleri ise hasta sayısındaki düşüş ve güçlü TL nedeniyle %16 gerileyerek büyümeyi sınırladı. Buna karşın FAVÖK %15 artışla 15.328 mn TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı %25,7’den %27,8’e, 4Ç25’te ise %31,2’ye yükseldi. Hasta ve ödeme tipi karmasındaki iyileşme ile yılın ikinci yarısında hızlanan dijitalleşme ve verimlilik uygulamaları marj toparlanmasını destekledi. Sonuçların en olumlu tarafının, gelir büyümesinden ziyade operasyonel verimlilik kaynaklı marj iyileşmesi olduğunu düşünüyoruz.
Nakit akışındaki zayıflık operasyonel kırılganlıktan değil, yüksek yatırım temposu ve operasyon dışı kalemlerden kaynaklandı… Net kar 4Ç25’te yıllık %7 artsa da, yıl genelinde yatırım gelirlerindeki normalleşme, artan amortisman ve özellikle son çeyrekte yükselen vergi yükü nedeniyle daha zayıf seyretti. Benzer şekilde serbest nakit akışı da faaliyet kalitesindeki bozulmadan değil, 2025’te hızlanan yatırım döngüsünden etkilendi. Toplam yatırım harcamaları 11.266 mn TL’ye yükselirken, yatırım harcamaları/ciro oranı %20,4’e çıktı. Şirket, bu harcamaların büyük bölümünün yeni açılacak ve devralınan hastaneler ile lisans ve arsa yatırımlarına bağlı büyüme amaçlı olduğunu belirtiyor. Bu nedenle 2025’i, nakit üretiminin zayıfladığı bir yıldan ziyade, önümüzdeki 5 yıllık büyüme planının altyapısının kurulduğu yüksek yatırım dönemi olarak değerlendiriyoruz ve bu yatırım harcaması seviyesinin ilerleyen yıllarda normalleşmesini bekliyoruz.
Yüksek yatırım dönemine rağmen orta vadeli büyüme görünümü kapasite artışı ve marj iyileşmesi sayesinde olumlu kalmaya devam ediyor… Şirketin yeni hastane açılışları ve lisans yatırımlarıyla büyüme ağını genişletmesi, mevcut operasyonel verimlilik kazanımlarıyla birleştiğinde orta vadeli görünüm açısından yapıcı bir tablo sunuyor. 2025’te artan borçluluğa rağmen kaldıraç seviyesinin halen yönetilebilir olması da bu yatırım sürecini destekleyen önemli bir unsur. Fiyat güncellemeleri, yıl sonunda devreye girmesi beklenen Bursa ve Çanakkale hastanelerinin sağlayacağı ilave kapasite ve verimlilik artışlarıyla önümüzdeki dönemde hem satış büyümesinin yeniden ivmelenmesini hem de marjlardaki iyileşmenin korunmasını bekliyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım