Migros Hisse Yorumu
Güçlü operasyonlar, rafa kaldırılası kâr hanesi…
Migros 4Ç13’de 157 milyon TL net zarar açıkladı. 4Ç12’de ise net zarar 29 milyon TL idi. Açıklanan tutarın 183 milyon TL’lik zarar beklentimize kıyasla daha pozitif olmasının nedenleri, beklenenden daha olumlu açıklanan brüt kâr ve bizim daha yüksek net finansal gider beklentimiz oldu. Net kârdaki önemli düşüşün temel nedeni, 4Ç13’de 185 milyon TL olan net finansal giderlerdir. Aynı kalem 4Ç12’de 11 milyon TL net finansal gelir olarak kaydedilmişti. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, yine TL’deki değer kaybı sonucu yazılan 571 milyon TL tutarındaki kur farkı zararı (2012: sadece 1 milyon TL) net kârdaki düşüşün ana nedenidir. Kur farkı zararları ise 31 Aralık 2013 itibariyle 998,6 milyon Avro tutarındaki kredilerden kaynaklanmaktadır.
Migros 9,2x Firma Değeri/FAVÖK rasyosuyla, 7,6x Firma Değeri/FAVÖK ortalama rasyosuna sahip global emsallerine kıyasla %22 primli işlem görmektedir. Migros’un bir çok pozitifi olmasına rağmen, içinde bulunduğumuz yılın birinci çeyreğinde büyük olasılıkla yüksek tutarda kur farkı gideri kaydedebilecek olması ve seçimler öncesindeki çabuk alevlenir ortamın da TL üzerinde negatif etkisi olabileceğinden, hedef fiyatımızı 25,70 TL’den 22,20 TL’ye revize ederek tavsiyemizi “TUT” olarak korumayı uygun görüyoruz.
Net satışlar 4Ç13’de yıllık bazda %10,0 oranında yükselerek 1,81 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bunun yanında ise, mevsimselliğin etkisiyle çeyreklik bazda %9,3 düşüş göstermiştir. Yine 4Ç13’de, yurt dışı satışlar yıllık bazda %13 yükseliş gösterirken, yurt içi satışlar %10 oranında yükselmiştir. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında net satışlar yıllık bazda %9,9 oranında yükseliş gösterirken, yurt içi satışlardaki yükseliş %10 ve yurt dışı satışlarda ise %6,3 olmuştur.
2013 yılında Migros mağaza açılış hızını koruyarak 122 net mağaza açılışı (2012: 137) gerçkleştirerek toplam mağaza sayısını 1.044 adede çıkartmıştır. Bununla birlikte Migros, organize hızlı tüketim ürünleri pazarındaki pazar payını 60 baz puan yükselterek 2013 yılında %14,2 pazar payına ulaşmıştır.
4Ç13’de brüt kâr marjı yıllık bazda %12,8 yükseliş göstererek 494 milyon TL’ye ulaşmıştır. Bu tutar çeyreklik bazda ise azalan net satışlardaki etkisiyle %5,5 oranında gerilemiştir. 2013 yılında ise, satışların maliyetinin net satışlardaki yükselişe göre daha düşüşk bir oranda yükselmesinin etkisiyle yıllık bazda %11,2 oranında yükseliş göstermiştir. Bunun sonucunda, brüt kâr marjı 4Ç12’deki %26,6 seviyesinden 4Ç13’de %27,2 seviyesine ve 2012 yılındaki %26,3 seviyesinden 2013 yılında %26,6 seviyesine yükselmiştir.
FAVÖK 4Ç13’de, opeasyonel giderlerdeki ılımlı yükseliş (yıllık bazda %9,8, net satışlardaki yükseliş oranınan kıyasla biraz daha düşük) sayesinde, yıllık bazda %21,7 yükseliş göstermiştir. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, satış&pazarlama giderlerinin (ana kalemler olan personel giderleri ve kira giderlerinde yıllık bazlı artış sırasıyla %14,8 ve %12,4 olmuştur) brüt kâr’a kıyasla daha yüksek bir oranda artmasının etkisiyle FAVÖK’deki artış %8,5 olmuştur. Bunun yanında, amortisman tutarındaki yıllık bazlı %9,3 yükseliş FAVÖK’deki yükselişin FVÖK’e kıyasla daha yüksek olmasını sağlarken, 4Ç13’deki amortisman artışının yıllık bazda %7 olması da FVÖK’e kıyasla FAVÖK’ün daha düşük olmasına yol açmıştır. Böylelikle, FAVÖK marjı 4Ç13’de %6,6 olurken (4Ç12: %6,0), 2013 yılının tamamında %6,1 olmuştur (2012: %6,2).
2014 yılında Migros’un 8,1 milyar TL net satış rakamına ulaşmasını ve brüt kâr ile FAVÖK marjlarının sırasıyla %26,6 ve %10 olmasını bekliyoruz.
Bununla birlikte Migros, güçlü ve devamlı operasyonel performansı ile ve sürekli büyüyen satışlar hanesi (Şok Marketlerinin net satışlarının etkisi göz ardı edildiğinde, 2010 yılından bu yana %10.5 yıllık bileşik büyüme oranı) sayesinde olumlu duruşunu korumaktadır. Bununla birlikte, Euro bazlı yüksek tutarlı kredilerin büyük miktarda kur farkı zararına neden olabilecek olması ise temkinli bir duruş sergilememize neden oluyor. 31 Aralık 2013 itibariyle toplam 998,6 milyon Avro kredi borcunun 164 milyon Avro’su 2014 yılı içinde ödenecek olması da, TL’nin değer kaybettiği bir ortamda Şirket için potansiyel olarak negatif etki taşımaktadır.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!