Hedef Fiyatımızı Nakit Akışı Bazlı Yükseltiyoruz
Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 311.90
Hedef Fiyat (TL/hisse) 430.00
Potansiyel Getiri %38
2Ç23 Özeti – Güçlü nakit akışı ve sürdürülebilir büyüme faktörleri Önemli devam etmekte: Şirketin 2Ç23’te satış gelirleri yıllık %106,4, çeyreklik %21,2 artış kaydetmiştir. 2. çeyrekte 109 yeni mağaza açılışı (1Ç23: 83) ile şirket toplam mağaza sayısını 3.100’e çıkarmıştır. 1Y232’de %16,2 olan online satış hacmi 1Ç23’te %16,7’ye çıkmıştır. Brüt kar marjı yıllık 255bp, çeyreklik 132bp’lık daralmayla %22,7 olmuştur. Diğer taraftan, FAVÖK yıllık %54,2, çeyreklik %22,9 yükselişle 2.183 milyon TL olarak açıklanmıştır. FAVÖK marjı ise yıllık 225bp daralmayla %6,6 olmuştur. (çeyreklik: +9bp). FAVÖK marjı %6,6 olan beklentimize paralel olup, marjlardaki düşüş şirketin bilinçli olarak fiyatlama yatırımlarındaki stratejisi, pazar payını arttırması kaynaklıdır. Şirket, toplam gıda perakende pazarında pazar payını bir önceki yıla göre 110bp artırarak %9,4’e, modern gıda perakendecileri arasında ise 160bp artırarak %16,6’ya yükseltmiştir. Finansal borç açısından, şirketin önceki çeyrekte 5,7 milyar TL olan net finansal nakit pozisyonu, 9,0 milyar TL’ye yükselmiştir. Net borç pozisyonu (kiralama yükümlülükleri dahil) ise 2Ç22’de 1,8 milyar TL iken, 1Ç23’te 123 milyon TL net nakit, 2Ç23’te 3,363 milyon TL net nakde yükselmiştir. Ayrıca şirketin 2Ç23 itibariyle 2.322 milyon TL net yabancı para uzun pozisyonu bulunmaktadır. Nakitteki 900 milyon TL’nin üzerindeki artış, gayrimenkul satışı ve rekabet kurulu cezasının anlaşmayla sağlanan iskonto nedeniyle bir kısmının iadesi gibi bir defaya mahsus gelirlerden kaynaklanmaktadır. Tek seferlik gelirler aynı zamanda net kara da destek olmuştur.
Şirket beklentilerindeki değişiklikler ve tahminlerimiz: Şirket 2023 yılı için %75-80 aralığındaki satış gelirleri büyüme tahminini yaklaşık %90 büyüme (Gedik: %91,6) olarak revize etmiştir. FAVÖK marjının %6,5-7,0 (önceki: %7- 7,5) (Gedik: %6,7), mağaza açılışı hedefi 450 (önceki: 365) (Gedik: 425) ve yatırım harcamalarının 6 milyar TL (önceki: 4,0 milyar TL) olması beklenmektedir. Fiyat yatırımına ek olarak, daha muhafazakar marj tahminlerinin, yüksek ücretler ve enerji maliyetleri kaynaklı fiyatlama stratejisi olduğunu düşünüyoruz. Yine de değişiklikler FAVÖK tahminimizde %2’lik artış potansiyeli yaratmaktadır. Öte yandan, daha makul işletme sermayesi varsayımlarıyla yılsonu net nakit tahminimizi 1,1 milyar TL’den 7,8 milyar TL’ye yükseltiyoruz.
Hedef fiyatımızı %37,8 yükseliş potansiyeli ile 280 TL’den 430 TL’ye yükseltiyoruz: Hisse 2023 beklentilerimize göre 5,0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. 2023 yılı beklentilerine göre (revize edilmemiş) Bim ve Şok sırasıyla 7,7x ve 3,7x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir Migros hisseleri zımni adil değer tahminimize göre ise 6,4x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirketin güçlü nakit akışı yaratma potansiyelinin, beklenenden daha güçlü bir temettü ödeme potansiyeli yarattığını not etmekte fayda görüyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım